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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期👛，港股更偏科技互联网🍎👿，受价格下行的影响较小💘。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%🩰。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）🎒💘，制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大🥑👜💋，价格下行压缩毛利👜💞🥝🥭，进而影响盈利表现。相比之下🥕👠🍑，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域🍆，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头💖💔，消费👗、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小💗🧅🍇。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🩲🤍👝🍊，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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业界认为，从市场现状来看，消费者(zhe)对茅台消费呈现更理性的(de)态度，包括价格、产品和品牌价值、品质因素和自我价(jia)值需求（包括情绪价值(zhi)）等，场景中，消费者(zhe)所消费的不是产品本身，而是产(chan)品能满足(zu)具体(ti)场景的具体需求；而从茅台酒的角度，该产品(pin)本身的产品价值与(yu)品牌价值(zhi)，以及强劲的社交属(shu)性，显然可以为消费者的多元化场景需求进行赋能。

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1、隨(suí)着百年變(biàn)(bian)跼(jú)加速縯(yǎn)進(jìn)，國(guó)防軍(jūn)工投資邏(luó)輯(jí)持續(xù)強(qiáng)化，“強國(guo)必先(xian)強軍，軍強(qiang)方能國安”！華(huá)福(fu)證券(quan)直言“髮(fà)展國防軍(jun)工或爲(wèi)(wei)未(wei)來(lái)重中之重”，國防(fang)軍(jun)工闆(bǎn)塊(kuài)或已進入擊(jī)毬(qiú)區(qū)間(jiān)。華泰證券也指齣(chū)(chu)，國防軍工行業(yè)(ye)有朢(wàng)迎來新一(yi)輪(lún)高景氣(qì)週期(qi)。

2、2025年上半(ban)年，虽然政策不确定性有明显升高(gao)，但全球经济整(zheng)体平稳运行，除美联储外的其他主要央行持续降(jiang)息。我们认为下半年(nian)，美国和非美地区的经济动能将走向收敛，主要受(shou)美国经济(ji)放缓的推动。非美地(di)区因货币政策相(xiang)对宽松，产(chan)出缺(que)口仍有修(xiu)复空间(jian)具备一定优势，但下半年的修复幅度面临高政策不确定性以及上半年出口和增(zeng)长前置的制约。在这个背(bei)景下，下半年我们更(geng)看好(hao)非美(mei)地区的(de)机会，对欧洲市场(chang)保持相对乐观，提升新兴(xing)市场(chang)的权重。但我们认为区域表现的分化或(huo)小于上半年，建议平衡配置。行业层面展望下半(ban)年，自下而上我们分析师对所覆(fu)盖行业的偏好依(yi)次(ci)为： 科(ke)技（通信、软件(jian)、广告>电子>内容），工业(ye)（电力设备>自动化），金融，我们对消费以及偏消费的制造业（家电、汽车）、大宗原材料(liao)保持谨慎。