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1、基本面(mian)：港股较A股业绩增(zeng)速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全部港股归(gui)母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高(gao)于全A（非金融）的(de)-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受价格因素(su)拖累，核心在于A股的行业特征，从(cong)剔除金融的(de)净利润占比(bi)来看，2024年A股(gu)主要(yao)集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些(xie)行业基(ji)本(ben)面受价格因(yin)素影响更(geng)大，价(jia)格下行(xing)压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互联网、信息服务等(deng)细分领域，包括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头(tou)，消费、制造等行业占比(bi)不高，行(xing)业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史(shi)上看，由于A股行业结(jie)构更偏传统(tong)经济(ji)，因此对价格(ge)更敏感，PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股业绩更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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3） 经济基本面来看，内需不足、物价低迷仍对企业盈利产生制约。5月CPI同比下降0.1%，小幅好于市场预期🍎😡👘，5月PPI同比下降3.3%👛🍎👠🥦🍊，降幅较上月进一步走扩，已连续32个月处于负值区间。PPI持续低迷，除了油价下行的输入性影响外👘🥻🥒🍄，国内有效需求不足💯🧅💛、部分行业产能过剩也是重要原因🩱🥑。提振物价的关键在于“扩大有效需求🥔👞🩱🥒🍋，畅通供需循环，打通实体经济堵点”🍏🥝🍄🍍，需要“财政、货币、产业、就业、社保”等各项政策协同形成合力。历史经验显示，PPI与A股非金融企业盈利增速呈正相关🥕🧅👄🍊，物价中枢重回上行还需政策进一步落地显效😡👜🩲。

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1、此(ci)外，造成石油供应中断还有其他方式。2019年9月，沙特阿美石(shi)油公司（Aramco）靠近(jin)霍尔木兹(zi)海峡的(de)两处(chu)石油设施遭遇无人机与导弹袭击，致使沙特石油日产量短期骤(zhou)降570万(wan)桶，降幅高达50%。

2、市场需求方面👞👡👢，我们依旧看好大型商用暖通的市场需求，业内公司均表示未看到数据中心建设放缓的迹象👠，对商用暖通全年收入增速预期基本在高个位数-双位数😈🍏，产能布局积极🥥🍇。家用暖通方面🥬👠，制冷剂切换对渠道库存造成扰动🥕💘，叠加2H24 R410A机型大量出货带来高基数🧡，2H25收入增速或放缓。我们预期欧洲热泵迎来温和改善，对相关公司业绩的拖累将减小。