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1、基(ji)本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期(qi)，港(gang)股更偏(pian)科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年(nian)来港股业绩增速显著(zhu)强于(yu)A股，2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主要(yao)受价格因素拖累，核心在(zai)于A股的行业特征，从(cong)剔除金融的净利润占(zhan)比来看，2024年A股主要(yao)集中在(zai)周期（石化14%、煤炭(tan)6%），消费(fei)（食饮8%、医(yi)药(yao)6%），制(zhi)造业(ye)（汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%）等，这些行业基(ji)本面受价(jia)格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表(biao)现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化(hua)20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联(lian)网、信息(xi)服(fu)务等细分领域，包(bao)括腾讯、网易、美团等互联网巨(ju)头，消费、制造等行业占比(bi)不(bu)高，行业属性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看(kan)，由于A股行业结构更偏(pian)传统经济，因此对(dui)价(jia)格更敏感，PPI下行(xing)区间往往对应港(gang)股较A股(gu)业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从(cong)-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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