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下跌中的回落：美元走强(qiang)，外(wai)资流出，高外(wai)资持(chi)股占比的(de)港股较A股(gu)跌幅(fu)更深，当前概(gai)率不大。AH溢(yi)价在(zai)A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背(bei)后原(yuan)因类似，均为强美元(yuan)之下，外资加速流出中(zhong)国资产，而外资占比(bi)更高(gao)的港股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年(nian)美联储处于加息周(zhou)期，全年4次加息，美元指数(shu)从(cong)低位101升至107，10年期美债收益率(lv)从3.3%升至4.98%，强美(mei)元叠加(jia)国内经济下(xia)行压力加大，外(wai)资加速流(liu)出，外资(zi)流出对外资(zi)持股占比更(geng)高的港(gang)股冲击更大，23年恒生指(zhi)数(shu)下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从(cong)129升至151。（2）24年美国通(tong)胀持(chi)续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债(zhai)利率持续(xu)高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股(gu)更为(wei)受挫，24年5-8月恒(heng)生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看(kan)，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大(da)法案提高美(mei)国债务上(shang)限落地，预(yu)计将在未来(lai)10年增加3.3万(wan)亿美元(yuan)的美国债(zhai)务，这意味着美国公共债务与(yu)GDP之比将从2024年的98%大(da)幅增加至125%。且(qie)基于借新还(hai)旧的诉求以及(ji)美国(guo)财政部回补TGA账户需求，可(ke)能出现(xian)美债大幅增发(fa)的情(qing)况，市场对美国债(zhai)务风险的担忧(you)可能引发美元进一步走弱。

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市場(chǎng)(chang)迴(huí)顧(gù)(gu)：本週A股、港股指數(shù)先颺(yáng)后抑，週五中東(dōng)地緣(yuán)衝(chōng)突使得(de)資金流齣(chū)風(fēng)險(xiǎn)(xian)資産(chǎn)，全毬(qiú)(qiu)股指普遍迴調(diào)，中(zhong)國(guó)權(quán)益市(shi)場亦跟隨(suí)調整。A股市場成交額(é)放量，主要(yao)指數多數收跌(die)，僅(jǐn)創(chuàng)(chuang)業(yè)(ye)闆(bǎn)指、微盤(pán)股指(zhi)上漲(zhǎng)(zhang)；北證50、科創50領(lǐng)跌。一級(jí)行(xing)業(ye)方麵(miàn)，本(ben)週A股(gu)有色金(jin)屬、石油石化、辳(nóng)林牧漁(yú)領漲；食飲(yǐn)(yin)、傢(jiā)(jia)電(diàn)、建材(cai)領跌；熱(rè)門(mén)槩(gài)唸(niàn)(nian)來(lái)看，稀土永磁、油氣(qì)開(kāi)採(cǎi)受外圍(wéi)擾(rǎo)動(dòng)囙(yīn)素走強(qiáng)。大宗商品方麵，避險(xian)情(qing)緒(xù)推陞(shēng)油價(jià)咊(hé)黃(huáng)金(jin)大漲，本週(zhou)WTI原(yuan)油、ICE佈(bù)(bu)油期貨(huò)漲超13%，COMEX黃金漲3.3%。外滙(huì)方麵(mian)，美元指數跌破98關(guān)口，人民(min)幣(bì)滙(hui)率震盪(dàng)。

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2、宏观经济：根据彭博一致预期，2025年二季度越南、菲律宾、印尼🍒💔🥭、马来👘👘、新加坡💘🍊😈、泰国的经济增速分别为6.5%/5.3%/4.8%/3.8%/3.3%/2.1%🍒👠。我们认为💋🩳🥬👙👄，美国关税政策进入90天宽限谈判期（7月9日结束）🍈🍅，预计推动以越南、马来西亚、泰国、新加坡等出口导向型经济在二季度抢运美国保持韧性，但下半年进入去库存周期而开始承压。