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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，是基准判断。这个判断有什么下行风险💯💛？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险，比如财政、货币👅、经济数据验证😠🥥。当前市场主要的下行风险🥑，只能是长传导链条的风险🧡🤍，比如中期资产配置格局的变化👞👞💯🩰🥥。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期，强化全球衰退预期😈💌👙💞。这种情况下，中国需求也可能更长时间维持低位🩳，A股供需格局改善节点可能推后👝。而在中长期中美竞争视角下🥝🥥，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的😻👄🥻👿。

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上(shang)述研報(bào)列擧(jǔ)了過(guò)去十年持續(xù)成長(zhǎng)的TMT行業(yè)作爲(wèi)對(duì)比，2015年高點(diǎn)至今TMT闆(bǎn)塊(kuài)估值層(céng)麵(miàn)，電(diàn)子指數(shù)PE變(biàn)化幅(fu)度約(yuē)下降40%、計(jì)算機(jī)下降41%、傳(chuán)(chuan)媒下降51%、通信下降80%；盈利層麵（利潤(rùn)變化），電子增長27%、通信(xin)增長(zhang)30%、計算(suan)機下降23%、傳媒下降(jiang)36%；股利收益率層麵，TMT四(si)箇(gè)(ge)行業的股利(li)收益率(lv)基本都在5%-10%坿(fù)近

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相较于通胀🍆🩰💕，欧元区经济增长的回升势头显得更为脆弱。欧洲央行最新预测，2025年欧元区实际国内生产总值（GDP）平均增速将达0.9%🧅🥻👢🥬💝，2026年将达1.1%，且各国经济表现分化明显。德国经济预计今年将再度陷入停滞🧄🥾，连续第三年实现零增长或负增长🤍🤍，引发市场对欧元区整体复苏前景的担忧。业内部分分析人士指出，欧元区近期优于预期的经济增长数据背后存在短期技术性扭曲，例如美国新关税生效前的出口冲刺等。

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1）中东地缘局势扰动风险偏好，但影响A股的核心因素仍在于自身的结构💞👢👠💋。本周五A股🥥、港股指数普遍回调💕🥾，避险情绪推升能源、贵金属🥭🥻🍎💞、军工上涨，但中东局势对国内而言更多是情绪上的短期冲击🍉🤍💘，影响A股的核心因素还是自身结构问题🥝。从风险溢价来看🥻🍇🥦，在中美谈判利好预期下，本周沪深300风险溢价一度回落至6.1%附近，为今年4月以来的最低水平💟🍋👗。关税对市场情绪的冲击修复后💌，风险溢价进一步下行还需要经济基本面或增量政策的持续发力👢🩱；结构上来看👿👄👘，前期活跃的新消费、创新药等主题的成交占比持续提升后🥬，细分赛道快速轮动👅🍍，部分获利盘存在止盈需求。

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2、另(ling)一方面，劳动力市场持续恶(e)化成为(wei)政策转向的核心推动力。过去10个月中，英国就业人数有9个月下降，失业率已攀升至4.6%（近四年最高）。私人部门薪资增速从6%骤降至5%，较(jiao)央行5月预测低0.5个(ge)百分点。凯投宏(hong)观(guan)分析师保(bao)罗•戴(dai)尔斯指出，4月GDP萎缩0.3%进(jin)一步印证一季度0.7%的增长不可持续(xu)，海外需求疲软与企业成本上升正拖累经济。