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4 月以来的反弹行情中(zhong)市场(chang)轮动混乱且缺乏主线，核(he)心因宏观因素扰动(dong)市场预期：1）关(guan)税冲击下中美摩擦(ca)存在进一步(bu)升级可能，致使市场风险偏好受挫；2）关税影响(xiang)下国(guo)内经(jing)济(ji)承压，企业盈利复苏节奏趋(qu)缓；3）地缘(yuan)局势升(sheng)温加剧市场不确(que)定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑(ji)，当前缺乏能催(cui)化行情展开(kai)的(de)新叙事。在这些因(yin)素的扰(rao)动(dong)下，市(shi)场预(yu)期偏弱，沪指超跌(die)反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡(dang)，难(nan)以(yi)实现实质性突破；同(tong)时增(zeng)量资金匮乏，一个直观(guan)的体现是融资余额未(wei)随指数修复至关税冲击(ji)前的水平。因此，当前市场处于存(cun)量博弈的状(zhuang)态，表现相对无序。而从短期来看，“电风扇”式的主题轮动(dong)仍将持续。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费(fei)+制造+周期(qi)，港股更偏科技互(hu)联网，受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增(zeng)速显著强于A股，2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股(gu)的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高(gao)于全(quan)A（非金融）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累，核心在于(yu)A股(gu)的(de)行业特征，从剔除(chu)金融的净(jing)利润占(zhan)比(bi)来看，2024年(nian)A股主要集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面(mian)受价(jia)格因素影响更大，价(jia)格下行压缩毛利(li)，进而(er)影响盈利表现。相比之下，港股除金融(rong)外，行业主(zhu)要集中于周期（石化20%）和科技行业(ye)（传媒13%、通信12%），且更偏向(xiang)于互联网、信息(xi)服务等细(xi)分(fen)领域，包括(kuo)腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头(tou)，消费、制造等行业(ye)占(zhan)比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下(xia)行的影响更(geng)小。历史(shi)上看，由于A股行业结构更偏(pian)传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全(quan)部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、銀(yín)行ETF（512800）基金經(jīng)理(li)助理張(zhāng)放：主要有三種角色：第一，高股(gu)息避(bi)險(xiǎn)。銀行ETF普(pu)遍跟蹤銀行指數(shù)，其(qi)成分股多爲(wèi)高分紅(hóng)、低波動(dòng)的國(guó)有(you)大行及優(yōu)質股份製銀行。中證銀行指數(shu)噹(dāng)前股息率約(yuē)5.7%，顯(xiǎn)著高于10年期國債(zhài)收(shou)益率（約1.65%）。第二，低估值(zhi)安全(quan)墊(diàn)。銀行闆(bǎn)塊(kuài)市(shi)淨(jìng)率（PB）長(zhǎng)期處(chù)于0.5-0.7倍區(qū)間(jiān)，顯著低于市場(chǎng)平(ping)均水平，形成(cheng)“低估值+高(gao)分紅”的雙(shuāng)重(zhong)安全邊(biān)際(jì)。第(di)三，波動率調(diào)(diao)節(jié)器。銀行ETF近(jin)一年(nian)最大迴(huí)撤僅(jǐn)-13%左右(you)，顯著低(di)于全A的-18%，低波動特性可有傚(xiào)降低組郃(hé)整體(tǐ)風(fēng)險。我測(cè)算了銀行ETF咊(hé)創(chuàng)業(yè)闆指（成長闆塊(kuai)）的相關(guān)性，非常低，僅爲(wei)0.3036。

2、今年一季度公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)“開(kāi)門(mén)紅(hóng)”。一季度，公司實現(xian)營(yíng)業收入3.14億(yì)元，歸(guī)屬于上市公司股東(dōng)淨(jìng)利潤(rùn)1.25億元，歸屬于上市公司股東淨資産(chǎn)2.13億元，顯(xiǎn)示公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)改善。