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1、基本面(mian)：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造+周期，港股更偏(pian)科技互联网，受价格下行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股(gu)归母净(jing)利润同比10.2%，显著高于全部A股的(de)-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的(de)净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些(xie)行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响(xiang)盈利表现。相比之下，港(gang)股除金融外(wai)，行业主要集中于(yu)周期（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务(wu)等细(xi)分领域(yu)，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制(zhi)造等行业占(zhan)比不高，行业属性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响(xiang)更小。历史上看，由于(yu)A股行业结构更偏传统经济，因此对(dui)价格更敏感(gan)，PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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行业配置：维持哑铃配置思路(lu)，红利底(di)仓+小盘成长。红利方面，在(zai)通(tong)胀尚未回(hui)归(gui)，价格低位运行的背景下，前端的收入和利(li)润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可(ke)以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受(shou)更多成长性。具体方向提(ti)供三个视角：①稳定(ding)视角下，关注盈利和分红(hong)稳健的(de)银行；受益于长久期价值和改革红(hong)利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股(gu)息+内销(xiao)经营基本面延续(xu)改善的白电(dian)龙头(tou)。②改善视(shi)角下，关注(zhu)受去库(ku)存和需求复苏支撑的工(gong)业金(jin)属；预期走出(chu)底部，高分红保障+经营(ying)稳健的白(bai)酒。③进攻弹性视角下，关注(zhu)存量项(xiang)目进入收获期，自由(you)现金流释放加速的电信运营商。小(xiao)盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔(ti)除股权融资和**债券）同比(bi)）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行(xing)优化两项支(zhi)持资本市场(chang)的(de)货币政策工具、支(zhi)持中央汇(hui)金公司发挥好类“平准(zhun)基(ji)金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加(jia)强，而本身弹性更大(da)的北交所(suo)（涨停限制30%，下(xia)同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自(zi)主可控，包括电子(zi)（算力、半导体设备、芯片(pian)）、信息化（数据库、操作(zuo)系统）、能源化工（新疆煤化(hua)工+新(xin)材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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1、吃喝板块(kuai)近期持续回调，但(dan)于当前位(wei)置或不(bu)必过(guo)度悲观(guan)。食品ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示，一方面，内需对于(yu)经济拉动的重要性显著提高，促消费、扩内需相(xiang)关政策持(chi)续推出，行业复苏前景值(zhi)得期待。虽(sui)然政策效(xiao)果传导需要时间，消费场景受限导致行业短期仍然承压，但最悲观的时刻或已过去，板块中长期配置机会逐步到来。另一方面，经过前(qian)期的调整，食品饮(yin)料行(xing)业(ye)估值已处于近十年(nian)较低(di)位置，叠加行业龙头公司相对较稳健的盈利能力，资金对行业的中长期配置偏好或(huo)逐步提升。

2、今年2月17日举行的民营企业座谈会🥬🩰💔、4月30日首部民营经济促进法的出台均提振了民营企业家信心🍒。高盛编制的指标也显示👿🤬，对私营经济的监紧强度目前处于过去5年最宽松水平🤬💋🍇。