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上涨中的追赶：货币超(chao)预(yu)期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性(xing)更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流(liu)动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历(li)13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业(ye)政策催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地产方面(mian)，14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策(ce)，14年9月(yue)央行明确放松首套(tao)房(fang)认购标准；产业政(zheng)策方面，3月两会(hui)上《**工作报告(gao)》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指(zhi)数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货(huo)币向宽信(xin)用的传导，19/1央(yang)行两次(ci)全面(mian)降准，累计下调(diao)金融机(ji)构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最(zui)大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出(chu)现上涨中的收敛需(xu)观测到(dao)货币宽松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降息(xi)的节奏和力度(du)。

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