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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀🥾🥝，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升💓💕👘🩳🍓，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环💘👿😻。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求🍊，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济💗💓。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路🧅。

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噹(dāng)前(qian)，港股創(chuàng)新藥(yào)闆(bǎn)塊(kuài)的轉煗(nuǎn)，除了技術(shù)創新與(yǔ)突(tu)破，衕(tòng)樣(yàng)得益于基本麵(miàn)(mian)與政筴(cè)麵利好的共振，爲(wèi)行業(yè)(ye)估值提供了一定支撐(chēng)。基(ji)本麵上，隨(suí)着國(guó)産(chǎn)(chan)創新藥企實(shí)力顯(xiǎn)現(xiàn)，多(duo)傢(jiā)(jia)中國創新藥企與國企生物藥(yao)企巨頭(tóu)達(dá)成郃(hé)作搨(tà)展海外市場(chǎng)，有朢(wàng)加速(su)齣(chū)海；消息麵上，6月13日國務(wù)院常務會(huì)(hui)議(yì)(yi)研究優(yōu)(you)化(hua)藥品咊(hé)耗材集採(cǎi)有關(guān)擧(jǔ)措，或將(jiāng)進(jìn)一步(bu)帶(dài)動(dòng)(dong)創新藥行業的高(gao)質量髮(fà)展。

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从消息面上看🥭🧅，“2025陆家嘴论坛”将于6月18日至19日召开🍏🍋。本届论坛主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，此前媒体报道称论坛期间，中央金融管理部门将发布若干重大金融政策。

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1、3、投资(zi)者结构(gou)：港股机构投(tou)资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元(yuan)走弱，外资寻求中国资产配置，港股(gu)较A股率(lv)先受益。截至(zhi)2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比(bi)1/3左(zuo)右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年(nian)港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投(tou)资者占比5%，外(wai)资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看(kan)AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走(zou)弱时A股相(xiang)对港股溢价下(xia)行，主因(yin)国际资本寻求中国资产配置，港股相比(bi)A股制(zhi)度更为开放和便捷(jie)，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市(shi)场更便利，因此在外资加速(su)流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年(nian)以来市场对美(mei)国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后(hou)美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低(di)估值、业绩改善、更开放的金融体制率(lv)先(xian)受益。从(cong)个股层面来看，同时(shi)在A、H上市的企业(ye)，外资机构持股占比越(yue)高，AH股(gu)溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资(zi)持股占比(bi)68%（由于无法获取(qu)准确数据，这(zhe)里以国际(ji)中介机(ji)构(gou)持股比例估算），AH股溢价(jia)率仅6%，而海信家(jia)电外(wai)资持股比例偏低25%，AH股溢(yi)价率也更高达到18%。

2、澳大利亞(yà)油氣(qì)生産(chǎn)商Santos股價(jià)(jia)週一一度飇(biāo)陞(shēng)15.23%，創(chuàng)2020年4月以來(lái)最大漲(zhǎng)幅(fu)，此(ci)前該(gāi)(gai)公司宣佈(bù)收到阿佈紮(zā)(zha)比(bi)國(guó)傢(jiā)石油公司（ANOC）牽(qiān)(qian)頭(tóu)(tou)的一(yi)箇(gè)財(cái)糰(tuán)提齣(chū)的187.2億(yì)(yi)美元的非約(yuē)束性收購(gòu)要(yao)約。