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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🍇🥿，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🩳💝，分别为14-15年和19年🎒🎒。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强👞🍅🥬💓。A股经历13年TMT牛市后🍊🤍👿，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🥔💌💟。之后的收敛主要来自政策催化🩲💖💌，包括货币宽松💯🤍、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🍉、4月两次降准💯🥬，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策💯👿，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍅🥦🍒；产业政策方面🍆🧡🥕😡🥝，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👚🩳🩱，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👙，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准😡👜💛🩳，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情💓👜。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🍌。当前来看🥾🧅👘👄，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🤍，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💞🩰，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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恒生科技指数当前估值水(shui)平处于历史低位，具备较强的估值修复潜力。随着南向资金持续加仓，2025年(nian)1月单月净买(mai)入额突破(po)1250亿港元，创下近四年(nian)新高，市场流动性得(de)到明显改善(shan)。

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1、2、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力设备👡😈🍅、电子等行业较A股估值更低💔🥔👙💔。从估值绝对水平来看💔🥾🍌，多年来港股持续低于A股🍌，截至6/13🍒🍒，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍👜💔，上证指数14.6倍🧡👄💖，沪深300 12.7倍🍋👘🥥，均显著高于恒生指数10.6倍🥝，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍🥒🥥👄。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍👄🍓，处近10年12%分位👗👞，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后💔😠🍓🥕，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位🩳🥝💘。结构上看💋🩱💌🩳，取同在A💖🍊🍆、H两地上市的公司🍉💗🩳，通过整体法计算行业PE🍓💕🥒👚，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）💟、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高👗🤍🧡，即港股相对A股更便宜👡。商贸零售（-43%）🍉🩰、家电（9%）💋🩲🤬、银行（12%）🍌、有色金属（18%）👙🧡、医药（23%）溢价较低💟。

2、彼时，他带领员工自筹650万元种子基金🍅👛👘，对北京电子管厂进行股份制改造💖💞，创立了北京东方电子集团股份有限公司，即京东方的前身。在他的带领下🥭💌，京东方实现了从濒临倒闭到全球半导体显示领域领军企业的华丽转身🤍😠💕。