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2025-06-25 01:15:34 作者:钱忠志

上(shang)涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性(xing)更大(da),当前(qian)货币“小步(bu)快(kuai)跑”,关注后(hou)续降(jiang)准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高,因(yin)此对流动性(xing)和资金变化更为(wei)敏感,AH溢(yi)价(jia)在上涨行情中(zhong)收敛均发生在货币(bi)宽松区间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛(lian)主要来自(zi)政(zheng)策催化(hua),包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货币(bi)方面,14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后,15年上半年货币(bi)宽松力度进一步(bu)增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策,14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工(gong)作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%,对应       AH溢价指(zhi)数从(cong)89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用(yong),流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段;内部来看(kan),18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了(le)企业家信心,推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个(ge)百(bai)分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大(da)幅超出市场预期,带(dai)动(dong)A股迎来(lai)春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观(guan)测到(dao)货币宽松加码,今年以来货币(bi)政策节(jie)奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持(chi)续性(xing),即降准降息的节奏和力度。

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