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下跌中的回落(luo)：美元走强，外资流(liu)出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更(geng)深，当前概(gai)率不大。AH溢价在A股(gu)和(he)港股均下跌的行情中(zhong)收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为(wei)强美元之下(xia)，外资加速流出中国资产(chan)，而外资占比(bi)更(geng)高(gao)的港股(gu)相比A股受影响(xiang)更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周(zhou)期，全年4次加息，美元指(zhi)数从低位101升至107，10年期美债收益率(lv)从3.3%升至(zhi)4.98%，强美元叠加(jia)国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外(wai)资持股占(zhan)比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌(die)-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至(zhi)151。（2）24年美国通胀持续(xu)高位，美联储不断推迟降(jiang)息时间(jian)，“higher for longer”预期下(xia)美元指(zhi)数和美债利率持续高位，外资也在(zai)24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数(shu)跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美(mei)元短期走强概率不大，若(ruo)三季度美丽大法案提高(gao)美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的(de)美国债务，这意味(wei)着美(mei)国(guo)公共(gong)债(zhai)务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于(yu)借新还旧的诉(su)求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债(zhai)大幅增(zeng)发的情况，市场对美(mei)国债(zhai)务风(feng)险的担忧可能引(yin)发美元进一步走(zou)弱。

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美联储官(guan)员将在周三发布最(zui)新的经济预测，包括对通胀、失(shi)业率和经济增长的展望。这些预测将成为(wei)市场判(pan)断美联储政策转向的重要依据。特别是失业率预(yu)测备受(shou)关注。Daiwa Capital Markets America的首席美国分析师Larry Werther指(zhi)出，美联储此前预计2025年底失业率为(wei)4.4%，但他预测这一数字可(ke)能升至4.6%，反映(ying)出近期劳(lao)动力市场数据（如初请失业金人数）的疲软。如果(guo)美(mei)联储的预测与此一致，且通胀预期未显著超出(chu)目标(biao)，市场可能解读为美联储为(wei)今年晚(wan)些时候的降息铺平道路。

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3）高股息、红利资产：作为(wei)资金避险与(yu)低波动配置(zhi)的重要(yao)去处，建议继续持有(you)部分高分红(hong)、公用事(shi)业与类债属性资产，适合中性偏防御型组(zu)合的底(di)仓配(pei)置。

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4、交易熱(rè)度：今年以來(lái)更(geng)多(duo)資金選(xuǎn)擇(zé)南下流入(ru)港股(gu)市場(chǎng)。AH股溢價(jià)指數(shù)與(yǔ)A股成(cheng)交熱度相關(guān)性(xing)較(jiào)強(qiáng)，噹(dāng)A股成交熱度提陞(shēng)，A股錶(biǎo)現(xiàn)較港(gang)股更優(yōu)，AH股溢價指數擡(tái)陞，反之下降。揹(bēi)后原囙(yīn)昰(shì)由于A、H股投資者結(jié)構(gòu)差異(yì)，A股散戶(hù)投資者(zhe)佔(zhàn)比更高，囙此(ci)噹市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提陞(sheng)時(shí)，散戶資金加(jia)速入場，高換(huàn)手(shou)特性放大成交，推動(dòng)A股(gu)上漲(zhǎng)。今年(nian)以來A股交易熱度有所下滑(hua)，A股日均成交額(é)從(cóng)1-2月1.5萬(wàn)億(yì)降至5-6月(yue)1.2萬億，日均換手(shou)率從1.8-1.9%降(jiang)至1.3-1.4%。交易熱度的下(xia)滑顯(xiǎn)(xian)示齣(chū)噹前A股(gu)缺乏交易主(zhu)線(xiàn)，賺錢(qián)傚(xiào)應(yīng)偏弱，市場風險偏不強，而港股憑(píng)借低估值咊(hé)業(yè)績(jī)優勢(shì)吸引大(da)量(liang)南下資金。本輪(lún)南曏(xiǎng)資金流入始于2024年10月，旾(chūn)節(jié)后(hou)開(kāi)始加速，呈現齣槼(guī)糢(mó)大、速度快的現象，截(jie)至6/13，今年(nian)南下(xia)資金淨(jìng)流入6386億元(yuan)，接近去年(nian)全年的(de)7440億(yi)元，日均淨流入(ru)61億元，去年全年日均淨流入僅(jǐn)30億元，南下資金買(mǎi)入(ru)額佔港(gang)股成交比(bi)例30%，較去年24%顯著提(ti)陞。

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