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1、3） 经济基本面来看😻💖💋🍌，内需不足👙、物价低迷仍对企业盈利产生制约。5月CPI同比下降0.1%👗👙💌🥾，小幅好于市场预期👞，5月PPI同比下降3.3%🥒🥾，降幅较上月进一步走扩🥻🩲👜，已连续32个月处于负值区间。PPI持续低迷，除了油价下行的输入性影响外👙🍒，国内有效需求不足、部分行业产能过剩也是重要原因。提振物价的关键在于“扩大有效需求🍉🍈🧄🌽🌽，畅通供需循环，打通实体经济堵点”，需要“财政👛💯、货币、产业🍄、就业🍅、社保”等各项政策协同形成合力🎒🥑💖👄。历史经验显示🍍💕🍄💋，PPI与A股非金融企业盈利增速呈正相关🌽😡，物价中枢重回上行还需政策进一步落地显效🍉🥒💛🍋。

2、25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市，是基准判断。这个判断有什么下行风险？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险，比如财政、货币、经济数据验证💋👙👛。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险，比如中期资产配置格局的变化😈💗🍇。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期👅，强化全球衰退预期🍑🧡😠🍑。这种情况下🥦👄👗，中国需求也可能更长时间维持低位，A股供需格局改善节点可能推后😠💗。而在中长期中美竞争视角下👢🩱，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的😈🥑🤬🍍。