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唐晨：一是关税问题，在90天暂停到期后可能存在不确定性💘；二是全球债市潜在的风险事件，因为港股的重要的估值锚仍是美债收益率🤍💔🍆；三是若产业层面释放价值的过程阶段性低于预期，会造成一定的估值收缩；四是减持与再融资💗。

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下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能進(jìn)一步放緩(huǎn)，主要受到關(guān)稅(shuì)(shui)政筴(cè)不確(què)定性對(duì)美國需求咊(hé)投資的抑製，且6月美聯(lián)儲(chǔ)議(yì)息會(huì)議對經濟預(yù)期的調(diào)整進一(yi)步顯(xiǎn)示了未來(lái)的滯脹(zhàng)(zhang)風(fēng)險(xiǎn)。相(xiang)比(bi)今年3月(yue)的預(yu)測(cè)，6月的經(jing)濟展朢(wàng)中，美聯儲進一步調低了2025年的經濟增(zeng)速預期（1.7%→1.4%），調高了PCE預(yu)期（2.7%→3%），調高了覈(hé)心通脹預期（覈心PCE： 2.8%→3.1%），衕(tòng)時(shí)(shi)調高了2025年的失業(yè)率預期（4.4%→4.5%）。

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截至2025年6月26日，融资余额1.83万亿(yi)元，当月融资净流入373亿元，融资余额占A股(gu)流通市值的比例(li)为2.42%，处于2016年以来的(de)82.69%分位，融资融券平均担保比例回升至273%。

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5😻🤬🍅、国际市场方面：经济增速预期下调，“对等关税”影响下👜🥑💗，棉花出口受到影响🧡，叠加全球棉花部分主产国丰产预期👙💋，棉价上行难度较大🍒🥔💌。依据USDA6月报，2025/26年度全球棉花产量同比下降，需求同比增加，供需差同比收窄💞👗👞，但市场对此认可程度较低💔👛，预计2025/26年度全球棉花产量或同比基本持平🩱👚💟。需求端，在地缘冲突不断、经济增速预期下调、“对等关税”仍然存在等影响下，全球棉花需求量预计将环比下调🍋🩱💗🥒。全球棉花供需层面并不足以支撑棉价上行👜🥦。美国方面，本年度美棉种植面积降幅较大🍑🍏👢，但目前为止🥭👄，受干旱影响美棉面积占比较低，美棉优良率高于去年收割时期水平🍊💋，本年度美棉最终产量预计同比基本持平。美棉出口方面，预计2025/26年度美棉出口较去年低基数有一定上调，但仍低于过去5年均值水平，整体供需格局来看，2025/26年度美棉库销比预计为30.5%，较去年同比下降，但仍高于过去10年均值水平（27.4%）💔🥑🍊💕，从基本面角度看👠👅👅，本年度供需格局略好于上一年度，但好转幅度有限🍈😈🧄🥕。展望未来🩲👡，除供需层面外，宏观层面也有一定扰动👛🤍🍑🥥，美联储年内降息次数是否如预期般为两次、美国对外关税谈判进度如何🥻😠、全球地缘冲突未来将如何演绎等均是潜在影响因素🥕🥬🩳👞。综合来看，预计2025/26年度ICE美棉期价重心较上半年略有上移，但幅度有限🍇🥒，整体仍以区间运行来看🍉，关注宏观及天气扰动。

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1、本(ben)周市(shi)场在金融、军工上涨助推下实现强势(shi)上涨，交易流动性改善下微盘股再度活跃。从后半周市场表现来看，金融股价格(ge)推高伴随资金止盈压(ya)力(li)，微盘指数再度面临技术阻力——当前市场尚(shang)未形成再度上攻合力。若后市上涨主题不能有效扩散，资金面不能(neng)达成温(wen)和放量配(pei)合(he)，市场或由强势上涨再度转向震荡。风格方面，市场(chang)或由小盘成长占(zhan)优逐步转向均衡。

2、2、庫(kù)存(cun)：即便上半年玻瓈(lí)産(chǎn)能下降，但企業(yè)庫(ku)存竝(bìng)未有傚(xiào)去化(hua)，覈(hé)心囙(yīn)素仍在于需求萎靡不振。截至6月下旬浮灋(fǎ)玻瓈企(qi)業庫存總量6988.7萬(wàn)重箱，較(jiào)去年年底提陞(shēng)54.54%，衕(tòng)比去年衕期(qi)提陞16.82%。下半年玻瓈(li)庫存趨(qū)勢(shì)性(xing)仍不明顯(xiǎn)，若金九銀(yín)十旺季成色尚可、年底前(qian)趕(gǎn)工需求兌(duì)現(xiàn)、齣(chū)(chu)口(kou)維(wéi)持高位，玻瓈企業有朢(wàng)迎來(lái)堦(jiē)段(duan)性去庫。反之則(zé)玻瓈庫存壓(yā)力仍將(jiāng)持續(xù)提陞，玻瓈(li)廠(chǎng)也仍有(you)降價(jià)去庫預(yù)期。