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2025-06-26 15:17:14 作者:楚路杰

上(shang)涨中的追(zhui)赶:货币超预期宽松,A股在上涨中(zhong)较港股弹(dan)性更(geng)大,当前货币(bi)“小步快跑”,关注后续(xu)降准降息节奏(zou)及幅(fu)度。由于A股较港股散(san)户(hu)投资(zi)者占比(bi)更高,因此对流动性和资金(jin)变化更为(wei)敏感,AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年(nian)回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大,央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降息;地产方面(mian),14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联(lian)网+”行(xing)动计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨(zhang),14/7-15/6万得(de)全A涨(zhang)超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应(ying)       AH溢价指数从(cong)89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性(xing)宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的(de)会面,进入(ru)2019年,中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶(jie)段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信(xin)心(xin),推动了宽货(huo)币向宽信用的传导,19/1央行两次(ci)全面降(jiang)准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行(xing)公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎(ying)来春季躁(zao)动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒(heng)生指数20%,AH溢(yi)价(jia)指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快(kuai)跑”模式(shi),后续要关注货币(bi)宽松的持续性,即降准(zhun)降息(xi)的节奏和力度。

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