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2025-06-28 10:49:40 作者:张辉武

3🥒💟👝😠、投资者结构:港股机构投资者占比更高🩱🤬,外资占比更高💝💋🧡,美国债务风险扰动,美元走弱,外资寻求中国资产配置🍄🥑👛,港股较A股率先受益。截至2024Q4,A股投资者结构中散户占比66.7%🤬,机构投资者占比1/3左右🍍,其中外资占比5.8%🥦💕👡👛。相比之下港股机构化程度更深,根据港交所披露的最新数据🧅,2020年港股机构投资者占比(除做市商)达57%,其中海外机构投资者占比36%,海外个人投资者占比5%,外资占比超40%🥑🥥。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响,历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同💞,美元走弱时A股相对港股溢价下行,主因国际资本寻求中国资产配置🤬💗,港股相比A股制度更为开放和便捷,由于没有外汇管制,监管规则与国际接轨,外资进入港股市场更便利👞👠,因此在外资加速流入中国权益市场时,港股往往较A股更为受益💌。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温👗,尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌,东稳西荡下外资加速流入中国市场🩲💋😡🍌,港股凭借低估值💔🍏💔、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看,同时在A👙、H上市的企业,外资机构持股占比越高,AH股溢价率越低(图表13)🥔。典型如家电行业中,美的集团外资持股占比68%(由于无法获取准确数据👅👚🍊,这里以国际中介机构持股比例估算),AH股溢价率仅6%,而海信家电外资持股比例偏低25%,AH股溢价率也更高达到18%👠。

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下跌(die)中的回落:美元走强,外资流出,高外资持(chi)股占比的港股较A股跌幅更深,当前概率不(bu)大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情(qing)中(zhong)收敛有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原因类似,均为强美元之(zhi)下,外资加速流出中国资产,而外资(zi)占(zhan)比更高的港股相比A股受影响(xiang)更大,跌幅更深。(1)23年美联储处于(yu)加息周期,全(quan)年4次加息,美元指数从低位101升(sheng)至107,10年期美债收益(yi)率从(cong)3.3%升至4.98%,强美元叠加国内经济下行压力加大,外(wai)资加速流(liu)出,外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大,23年恒生指数(shu)下跌(die)-13.8%,万得(de)全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国(guo)通胀持续高位,美联(lian)储不断推(tui)迟降息时间,“higher for longer”预期下美元指(zhi)数和美债利率持续高位(wei),外资也在24年5-8月加速流(liu)出中国权益市场(chang),港股更为受(shou)挫,24年5-8月恒生(sheng)指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数从133升(sheng)至151。当前来看,美元短期走强概率不大,若三季度美丽大法(fa)案(an)提高美国(guo)债务上限落地,预计(ji)将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务(wu),这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的(de)98%大幅增加至125%。且基于借新(xin)还(hai)旧的诉求以及美国(guo)财政部回补(bu)TGA账户(hu)需求,可能出现美债(zhai)大幅增发的情况,市(shi)场对美国债务风险(xian)的担忧可能引(yin)发美元进一步走弱。

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