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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当(dang)前货币“小步(bu)快(kuai)跑”，关注后续降准(zhun)降(jiang)息节奏及幅(fu)度。由于A股(gu)较港(gang)股散户(hu)投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走(zou)强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面(mian)，14/11央行(xing)意外降息(xi)开(kai)启牛市行情后(hou)，15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首(shou)套(tao)房认(ren)购标准；产业政(zheng)策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外(wai)部环境转(zhuan)好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两(liang)国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和(he)阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用(yong)的传导(dao)，19/1央(yang)行两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度(du)。

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高(gao)盛(sheng)錶(biǎo)示，維(wéi)持此前的預(yù)測(cè)，即各國(guó)央(yang)行結(jié)構(gòu)性的強(qiáng)勁(jìn)(jin)購(gòu)金行爲(wèi)將(jiāng)推動(dòng)黃(huáng)金價(jià)格(ge)在2025年底達(dá)到3700美(mei)元/盎(ang)司，竝(bìng)在2026年中期達到4000美元/盎司。據(jù)悉，潼(tong)關(guān)黃金于2017年完成(cheng)祥順(shùn)鑛(kuàng)業(yè)、潼鑫(xin)鑛業、悳(dé)興(xìng)鑛業等多傢(jiā)公司收購，正式進(jìn)入黃金開(kāi)採(cǎi)(cai)業務(wù)。

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25Q2-Q3为中枢偏高的震荡市🩲，是基准判断🎒。这个判断有什么下行风险？我们认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险，比如财政🍅🤬、货币、经济数据验证。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超预期👞🎒😠🍄，强化全球衰退预期🍈👅💕🤬。这种情况下💌👿🍉，中国需求也可能更长时间维持低位，A股供需格局改善节点可能推后🥑🥝🍍🍇。而在中长期中美竞争视角下，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的🍋💗💟。

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1、民生证券指出，近年来，国际(ji)局势变**织。在此背景下，区(qu)域军事力量和全(quan)球军贸(mao)格(ge)局或将重塑，中国有望在百年变局中(zhong)进一(yi)步巩(gong)固其全球军工竞争(zheng)地位，从大国走向强国。该机构认为，中(zhong)国具备开拓军贸市场的诸多有利条件(jian)，富有弹性的军贸市场或有望(wang)成为军(jun)工行业新(xin)的(de)增长点之一，未来(lai)发展(zhan)值(zhi)得期待。

2、证监会6月13日消息，为落实《期货和衍生品法》《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》要求，加强期货市场程序化交易监管💔🥭🍌，维护期货交易秩序和市场公平🧄😈🍒，证监会制定了《期货市场程序化交易管理规定（试行）》💔😻，自2025年10月9日起实施。后续🥝，证监会将指导期货交易所和期货业协会制定出台相关业务细则，做好管理规定落地相关工作🥔🤬🥥🍑🍈。