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下跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持(chi)股占比的港股(gu)较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下(xia)跌(die)的行情中(zhong)收敛有两(liang)次典型案例，分别为23年和(he)24年(nian)5-8月。背后原因类似，均(jun)为强美(mei)元(yuan)之下，外资(zi)加速流出中国(guo)资产，而外资占比更高的港(gang)股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期(qi)，全年4次(ci)加(jia)息，美元(yuan)指数从低位101升(sheng)至107，10年期美债收益率(lv)从3.3%升至4.98%，强美元叠加(jia)国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外(wai)资持股占比更高的港股冲击更(geng)大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得(de)全(quan)A -5.2%，AH溢价指数从129升(sheng)至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数(shu)和美债利率持续高位，外资也在24年(nian)5-8月加速流出中(zhong)国权益市场，港股更(geng)为受(shou)挫，24年(nian)5-8月恒生(sheng)指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前(qian)来看，美(mei)元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限(xian)落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味(wei)着美国公共债务与GDP之比(bi)将从2024年的98%大幅增(zeng)加至125%。且基于借(jie)新还旧的诉求以及美国财(cai)政部回补(bu)TGA账户需求，可能出现(xian)美债大幅增发(fa)的情况(kuang)，市(shi)场对美国(guo)债务风险的担(dan)忧可能引(yin)发美元进一步走弱。

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