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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受价格下行(xing)的影响(xiang)较小。近两年(nian)来港股业绩增速(su)显著强(qiang)于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部(bu)A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非(fei)金(jin)融）的(de)-13%。究其原因我们认(ren)为A股业绩疲弱主要受价格因(yin)素拖累，核心在于(yu)A股的行业特征，从剔除金融的净(jing)利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行(xing)业(ye)基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行(xing)业主要集中于(yu)周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向于互联网、信(xin)息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网(wang)巨(ju)头，消费、制造等行业占比不高，行业(ye)属性导致了港股业绩(ji)受价格下行(xing)的影响(xiang)更(geng)小。历史上看，由于A股行业结(jie)构更偏传统经济，因此对价格更敏感(gan)，PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同(tong)期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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然而，白宮(gōng)一再駮(bó)斥(chi)專傢(jiā)的觀(guān)點(diǎn)。特朗普的預(yù)算(suan)主筦(guǎn)拉斯・沃特(te)（Russ Vought）最近告訴(sù)記(jì)者，一切 “都昰(shì)(shi)連(lián)貫(guàn)財(cái)政議(yì)程的一部分”，減(jiǎn)稅(shuì)、關(guān)稅(shui)、額(é)外承(cheng)諾(nuò)的開(kāi)(kai)支削減，以及 “我們(men)自己可以對(duì)醫(yī)療(liáo)補(bǔ)助(zhu)等(deng)項(xiàng)目進(jìn)行的改革”，將(jiāng)爲(wèi)美國(guó)的(de)收支平衡帶(dài)來(lái)良好結(jié)(jie)菓(guǒ)。

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展望下半年，虽然绝对收益近期或受到风险偏好的约束，我们仍维持对欧洲权益市场相对积极的态度😠🍊。主要利好的因素包括：（1）周期上，与美国的经济动能差有望进一步收敛；（2）结构上，有望在全球资金再配置中受益😻🍇💘。关税层面，虽然整体来说欧洲权益市场在美国的营收敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美国），但我们的行业分析师指出欧洲公司大多采取了“in US for US”的模式🌽。向前看🧅🍋🍋🥝，需要注意来自盈利端的风险，一是美国和全球经济增长是否边际放缓，及其幅度👄，二是关税有可能带来的成本和收入端的双重压力🥔🥭🍓🍇。同时，欧元的升值也给以美元计价的营收增长带来压力（Euro STOXX 一半以上的营收来自欧洲以外地区）🩱。特朗普签署行政令要求大幅削减美国处方药价格，也可能对欧洲市场盈利影响较大（生物医药占2024年欧洲市场整体利润的13%）😠。行业方面，我们仍然看好受财政政策利好的银行和国防领域，以及偏防御且也能在财政转向中受益的公用事业和电信，整体仍然以政策驱动内需为主线。

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摩根士丹利基金表示，当前全球仍然处于降息的大周期中🧄👠，如果财政政策力度足够或资本市场处于低位，股市的压力并不大甚至估值扩张动力更强🍈😠。摩根士丹利基金认为🥾🍄，从产业逻辑看💔🍍💋💖，接下来有三个方向值得重视：一是科技成长。过去一段时间科技较为低迷🩰，主要是风险偏好未能持续提升💔，同时算力等未来需求受到质疑🤬😈，估值回落到低位🧡，AI为长期趋势🥦👚🍇🥻，产业逻辑强🥒💝🍏；二是中国制造，包括高端机械、汽车🧡🥒、军工甚至医药等🩳🥾，其中优质的公司需要重视；三是新消费👿🍒，部分公司不但牢牢占据国内市场主导地位，海外市场拓展也极为顺利，成为上市公司业绩的新增长点。

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2、成份股方面，白酒、啤酒等酒类个股跌幅居前💟。截至收盘，金徽酒、燕京啤酒双双跌超5%👠🤬👛，古井贡酒🩰🥑、今世缘跌超4%🍄，泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等多股跌超3%👿🩰。