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维持年度(du)策略观点(dian)：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成(cheng)长哑(ya)铃配置。我们继(ji)续维持年(nian)度策略(lve)《再通胀牛市》看(kan)法，牛市上半场是(shi)金融再通胀(zhang)，权益资产在流动性(xing)宽(kuan)松环境下估值抬升，资产价格企(qi)稳对(dui)扭转通缩预期至关重要，打破“资产(chan)缩水-债务压(ya)力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上(shang)行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金(jin)融市(shi)场进入实体经济。当(dang)前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动(dong)性宽松助力小盘成长弹(dan)性释放，同时(shi)通胀尚未回归，红(hong)利资产凭借稳(wen)定的自由现金流创造和分(fen)红能力占优(you)。牛市上下半场的切换重点(dian)在于通胀和(he)EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成(cheng)长的哑铃型配(pei)置思路。

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2025 年以来大盘(pan)的两轮上(shang)涨行情在空间和时间维(wei)度都具备相似性(xing)。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶(ding)回落，弱美元和(he)中国科技资产重估双重(zhong)叙事驱动下，全A量价(jia)齐升。第二轮行(xing)情是中美贸易摩擦冲击(ji)下大盘(pan)形成“黄金坑”，随后国家队(dui)积极入市、稳市政策陆续出(chu)台(tai)修复市(shi)场预期，外部(bu)方面中美关税边(bian)际(ji)改善，市场反弹。两轮(lun)行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著。

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1、銀(yín)行股價(jià)也曾經(jīng)(jing)歷(lì)過(guò)較(jiào)長(zhǎng)時(shí)間(jiān)的(de)低迷，指數(shù)一直到2014年才開(kāi)始明顯(xiǎn)走強(qiáng)。2014年申萬(wàn)銀行指數(shu)大漲(zhǎng)(zhang)63.18%，此后(hou)再未跌破過2014年的低點(diǎn)。2020年(nian)-2023年四年間，申萬銀行指數(shu)雖(suī)連(lián)跌四年，纍(léi)計(jì)跌幅(fu)近24%，2024年的漲幅(fu)就將(jiāng)前四年跌幅全部收復(fù)。

2、5月18日，西部利得季(ji)季鸿三个月发起清盘，这是西部利得旗下唯一一只FOF，也是一只未过规(gui)模考核的发(fa)起式产(chan)品。该(gai)产品(pin)清盘前由(you)季成翔、刘沐灵共管，均是二人目前唯一在管产品。从***息来看，该FOF也是二人首只在管公募产品，清盘后(hou)两人或面临“零产品”窘境。