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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在(zai)上涨(zhang)中较港(gang)股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占(zhan)比更高(gao)，因(yin)此对流动性和(he)资金(jin)变化更(geng)为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自(zi)政策催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月(yue)89。之后的(de)收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定(ding)“互联(lian)网+”行(xing)动计划列为(wei)全年(nian)工作重点。一系列(lie)政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流(liu)动性宽松推(tui)动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元(yuan)，大幅(fu)超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收(shou)敛需观(guan)测到货币宽松加码(ma)，今年以来货币政(zheng)策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度(du)。

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美国劳工部(bu)公布的数(shu)据显示，5月美国(guo)消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，高(gao)于前值(zhi)2.3%，但环比增速仅为0.1%，低于前(qian)值和(he)预期的0.2%。这一数据表明美国通胀压力有所缓(huan)解，但经济增长动力仍(reng)显不足。市场分(fen)析人士认为，这一(yi)数据使得交易员加大对美联储降息9月(yue)降息的押注，并基本预计今年将降息两次，投资者对(dui)美国经济前景的担忧情绪有所缓解，但同时也对美(mei)联储未来的货币(bi)政策走向保持(chi)高度关注。

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上周🤬👡，与美联储政策利率挂钩的利率期货盘中反映出市场对美联储自9月起连续两次降息的押注不断升温。美国劳工部数据显示，周度首次申请失业救济人数维持在相对高位，显示劳动力市场正在逐步降温，进一步强化了投资者对宽松政策的预期。

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1、3） 经济基本面(mian)来看，内需不足、物价低迷仍对企业盈利产(chan)生(sheng)制约。5月CPI同比下降(jiang)0.1%，小幅好于市场预期(qi)，5月PPI同比下降3.3%，降幅较上月进一步走(zou)扩，已连续(xu)32个月处于负值(zhi)区间。PPI持续低迷，除了油价(jia)下行的输入性影响外，国内有效需求不足、部分行业产能过剩也是重要原因。提振物价的关键在于“扩大有(you)效需求，畅(chang)通供需循环，打通实体经济堵点”，需要“财政、货币、产业、就业、社(she)保”等各项政策协同形成合力。历史(shi)经验显示，PPI与A股非(fei)金融企业盈利增速呈正相关，物价中枢重回上行还需政策进一步落地显效。

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