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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股(gu)表现。20年末至21年初核心资产(chan)行情进入白(bai)热化，尤其(qi)港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破(po)灭，港股在美联储加息预期(qi)升温的背景下持续下跌，恒生指数(shu)21年全年下跌(die)-14%。A股则在新能源和通胀(zhang)推动的资源品行(xing)情下重启上行通道，万(wan)得全A全年上涨9%，结(jie)构上电(dian)力设备领涨，此(ci)外有色金(jin)属、煤(mei)炭(tan)、化工、钢铁等周期资源(yuan)品受通胀上行影(ying)响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业(ye)属性导致通胀(zhang)环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全(quan)A（非金(jin)融(rong)）净利润增速(su)从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%，港股(gu)21年(nian)全年(nian)净利(li)润(run)增速21%，通(tong)胀(zhang)回归带来A股相较港(gang)股业绩的(de)优势放大，是21年A、H行情分化的重(zhong)要原因之一。当前来看，关注通(tong)胀回(hui)归的节奏和幅度，若价格水平快速回(hui)升，A股(gu)业绩优势放大，有望相对(dui)港股走强，但短期概(gai)率不大。此外，关注美联储降息(xi)预期，若降息时点持(chi)续延后(hou)，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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2、3、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）；分(fen)化(hua)中的收敛，即A股涨、港股跌（21年）；下跌中的回(hui)落，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。