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1、1、基本面：港股较A股业绩(ji)增速(su)更(geng)强，A股消费+制造+周(zhou)期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金融后(hou)港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的(de)-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除(chu)金融(rong)的净利润占比(bi)来看，2024年A股(gu)主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压(ya)缩毛(mao)利，进而影响盈利表现。相比之下，港(gang)股除金融(rong)外，行业主要(yao)集中于周期（石(shi)化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属(shu)性导致了港股业绩受价格下行的影(ying)响(xiang)更小(xiao)。历史上看，由于A股行业结构更偏传统(tong)经济，因此对价格更敏感，PPI下行区(qu)间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升(sheng)至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

2、这种(zhong)盈利能力的提升不仅来自产品商业化的(de)成功，更重要的是BD（商业开发）授权收入开始常态化。恒瑞医药第一季度利润大幅增长主(zhu)要源于BD首付款计(ji)入，表明创新管线价值正在得(de)到系统性重估。