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1、基本面：港(gang)股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股(gu)更偏科技互联网，受价格下(xia)行(xing)的影响较小。近(jin)两年来港股业(ye)绩增速显(xian)著强于A股，2024年(nian)全部港股归母净利润(run)同比(bi)10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔(ti)除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股(gu)业绩疲弱(ruo)主要(yao)受(shou)价格因(yin)素拖累(lei)，核心(xin)在于A股的行业特征(zheng)，从剔(ti)除金融的(de)净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮(yin)8%、医药6%），制造业（汽(qi)车(che)5%、电子5%、电(dian)力设备4%）等(deng)，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外(wai)，行业(ye)主要集中于周期（石(shi)化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域(yu)，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网(wang)巨头，消费(fei)、制(zhi)造等(deng)行业占(zhan)比(bi)不高(gao)，行业属性导致(zhi)了港(gang)股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行(xing)区间往往(wang)对应港(gang)股较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从(cong)-3%升至(zhi)12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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