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维持年度策略观点：牛市上半场金融(rong)再通胀(zhang)，红利底仓(cang)+小盘成长哑铃配置。我们(men)继续维持年度策略《再通胀牛(niu)市》看(kan)法，牛(niu)市上半(ban)场是(shi)金融再通胀，权益资产(chan)在流动性宽松环境下(xia)估(gu)值抬升，资(zi)产(chan)价(jia)格企稳(wen)对扭转通缩预期至(zhi)关重要，打破“资产缩水(shui)-债(zhai)务压(ya)力-消(xiao)费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通(tong)胀，实际利(li)率下行与资(zi)产价格上行(xing)**借贷(dai)需求，资金通过信贷渠道从淤(yu)积的金(jin)融市场进(jin)入实体经济。当前仍处(chu)牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利(li)资产凭借稳(wen)定的自(zi)由(you)现金流创造和分红能力占优。牛市上(shang)下(xia)半场的切换重点(dian)在于(yu)通胀和EPS的回归，在观测到(dao)PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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2、三、進(jìn)齣(chū)口：2025/26年度中國(guó)棉蘤(huā)進口量預(yù)(yu)期值小幅調(diào)減(jiǎn)，巴(ba)西棉蘤齣口量預期值小幅調增。中美原(yuan)則(zé)上達(dá)成協(xié)議(yì)(yi)框(kuang)架，關(guān)註后續(xù)進展。