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2025-06-25 12:37:23 作者：黄怀喜

创新药行情持续升温🧅。百利天恒交流会、券商医药策略会等吸引众多机构参与💟。创新药板块历经蛰伏后迎来拐点🩳🥦😡👅，万得创新药指数年内大涨28.65%🍈。TMT基金等纷纷关注🍅🥝🍑，有医药分析师称“他们看得更猛”🥥。

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今年以(yi)来港股表现持续强于A股的原因：1、基本面：港股较A股(gu)业绩增速更强，A股消(xiao)费+制(zhi)造(zao)+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。2、估值：从(cong)估值绝对水(shui)平(ping)和估值历史分位来看，港股较A股更便(bian)宜。3、投资者结(jie)构：港股机构化程度更深，外资占比更高。美国债务风险(xian)扰动，美元走弱，外资寻(xun)求中国(guo)资产配置，港股凭借低估值、业(ye)绩改善、更为便(bian)捷开放的制度优势，较A股率先(xian)受益。4、交易热度：更多资金选择南下流入港股市场(chang)。今年以(yi)来南向资金日均净流入61亿元，去年全年日均净流入仅30亿元(yuan)。

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上(shang)涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性(xing)更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更高，因此对流动(dong)性和资金变(bian)化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均(jun)发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政策催化下A股走强。A股(gu)经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整(zheng)，AH溢价指(zhi)数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化，包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应 AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓(huan)和(he)阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳(wen)定了企业(ye)家信心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股(gu)迎(ying)来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松(song)加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币宽松(song)的持续性，即降准降息的节(jie)奏和力度。

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