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数据来源：沪深交易所等💌🩲🥻💛。注：中证港股通互联网指数近5个完整年度的涨跌幅分别为：2020年，109.31%🍉🩱🌽🍉；2021年，-36.61%；2022年🩳🍆💛，-23.01%；2023年👛🍏🥾🩱，-24.74%🧡👿🥬💕；2024年，23.04%👚。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。

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上涨中的追赶：货币(bi)超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注(zhu)后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资(zi)者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收(shou)敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松(song)、 “互(hu)联网+”产业(ye)政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛(niu)市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政策，14年9月央(yang)行(xing)明确放松首(shou)套房认购标(biao)准；产(chan)业政策方面，3月两(liang)会上(shang)《**工作报告》明确(que)将制(zhi)定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作(zuo)重点。一(yi)系列政策催化(hua)下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股强(qiang)势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推(tui)动(dong)了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预(yu)期，带(dai)动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛(lian)需观测到货币宽松加码(ma)，今年以来货(huo)币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即(ji)降(jiang)准降息的节奏和(he)力度。

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