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相较而言，中美两国(guo)债市开始逐渐定价经济(ji)基本面。中国10Y国债利率下破1.65%，10Y美债利率在(zai)4.4%附近(jin)。债市对贸易战引发的基本(ben)面事实更感兴(xing)趣。

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从研发成本上看，据医药魔方数据，中国新药研发成本约为美国的三分之一至五分之一😡，吸引了跨国药企加大在华研发投入。例如💖💛，武田制药在上海设立亚太研发中心🥑💘👗，同步推进全球项目。从专利布局上看💟💌🩲💛，据医药魔方数据，截至2024年8月🩲，中国在全球创新药管线中的占比已达36%，在ADC（抗体偶联药物）🌽🍌👝🥔🌽、双抗等前沿领域表现尤为突出。

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1、从时间(jian)成本及行情波段视角看，当前创新药、新消(xiao)费等热门方向可能(neng)已经阶段性见顶(ding)。从近(jin)期算力通信(xin)、传媒等板块修复(fu)，以及AI端侧开始活跃等现象亦(yi)能够看出，部分资金已(yi)经有(you)意愿(yuan)进行“高切低”。后续建议关注AI推理算(suan)力及应用、可控核聚变、军工、商业航天、固态电池及深海科技等泛科技领域机会。

2、北美头部云厂商1Q25业绩多数超预期，资本开支维持或上修👡💛，打消市场此前部分担忧，AI基础设施投入持续性超预期🍊🥾👡；关税影响有限。我们从海外云厂商1Q25业绩会观察到，AI赋能云服务收入及利润表现👚👠，AI应用商业价值有望释放。并且我们在前文中提到，云厂商资本开支均维持或上修，我们认为今年云厂商AI资本开支投入有望延续较高增速，AI基础设施需求持续性超出市场预期🥿💔。关税方面，在当前关税政策下😡💟🍍，由于海外通信板块厂商大多进行全球化布局🤬🍌🧄，因此我们认为较大概率能够绕过关税较高的生产地，需要承担的关税有限🍅；且企业大多定价权较强，能够将关税影响通过提价等举措转移至下游客户🍌，因此我们判断关税对海外通信板块利润率影响有限💓，在AI投入持续的背景下🍄💞🥝，对需求影响亦有限💛💯。