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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美(mei)联储降息(xi)预期影响港股(gu)表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表(biao)现更为强(qiang)势，AH溢价指数从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫(mo)破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒(heng)生(sheng)指数21年全年下跌-14%。A股(gu)则在新能(neng)源和通胀推动(dong)的资源品行情下重(zhong)启上行通道，万得全A全年上(shang)涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢(gang)铁等周期资源品受通胀上行影(ying)响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环(huan)境(jing)对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全A（非金融）净(jing)利润增速从20年3.4%大幅升(sheng)至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归(gui)带来A股(gu)相(xiang)较(jiao)港(gang)股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通(tong)胀回归的节奏和(he)幅度(du)，若价格水平快速回升，A股业绩(ji)优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不(bu)大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后(hou)，海外流动性趋紧(jin)对港股冲击更大，可(ke)能出现(xian)A股涨港股(gu)跌的分化收敛。

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