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上涨中的追赶：货币超预期宽松💕，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🍈👜👢，关注后续降准降息节奏及幅度🥻🥑🩱。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🍈🍋🥬，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后🥒🥔🥭，14年回调盘整🥬，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化💝🥭🩰。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🥾🍈，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策🍊🍏，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍎💓😠👗；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🥿👘，对应       AH溢价指数从89上行至140🍌👛👙。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用👅，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🍋🤬，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年💞，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🤍🍋👙👅，19/1央行两次全面降准👅🩰，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🥔😈。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期😻🍏👚🥬，带动A股迎来春季躁动行情😡🥾👙🤬。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128👚🧡。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性👡，即降准降息的节奏和力度🥿。

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1、此前公佈(bù)數(shù)據(jù)時(shí)投資業(yè)績(jī)均爲(wèi)噹(dāng)期咊(hé)噹年纍(léi)計(jì)(ji)。例如，2024年前三季(ji)度數據顯(xiǎn)(xian)示：本季度投資收益爲533.24億(yì)元、本季度加權(quán)平均(jun)收益率爲1.56%，本年(nian)以來(lái)纍計收益1153.89億元、本年(nian)以來加權(quan)平(ping)均收益率爲3.56%。

2、展望(wang)2Q25，为(wei)传统消费电子淡季，考(kao)虑到关税不确定性扰动苹果(guo)拉货(huo)节奏，我们认为2Q25或(huo)有提前拉货(huo)；安卓方面(mian)，中国市场国补影响逐渐减弱，整体表现(xian)预计相对平淡。