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不幸的是，这为后续几乎所有项目决策定下了基调。要在洛杉矶和旧金山之间建造经济高效的快速列车，关键在于优先确保两地间的通行速度。成本与速度之间或许需要权衡💗🥒，但绝不该出现 “让列车变慢反而花更多钱” 的情况。然而🥦🥾👙，类似错误再次发生：在决定从中央山谷通往旧金山的路线时，选择了帕切科山口而非更靠北的阿尔塔蒙特山口，这进一步牺牲了速度🍋。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松💔🤬🍎🥔🌽，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🍇🍓🍆💌。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🍎🧅🥕，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🍎💘，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💝🍄👘🥿。A股经历13年TMT牛市后🥦👘🍒👝，14年回调盘整🤬👿💕🍑🤬，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松👡🥕、地产放松👗🥔🍏、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🥔👄，14/11央行意外降息开启牛市行情后💖💟👛🍑，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🥕😻，3🤬🥻🩱、5月两次降息；地产方面🍑🥥，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准👚🍄👚；产业政策方面🍌🍅😻，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🧄🍅😡，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🩲，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹💕🧄。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🧄；内部来看🌽，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👞，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🥥🥝👝，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🍉🥕🍑，带动A股迎来春季躁动行情👞。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🥻🧡🩲。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🥭🧄，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🍊，即降准降息的节奏和力度💋👅🧡。

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年内已清盘的105只基金中🍍🥻🤍，发起式产品有40只👗💖🥒🍏，占比为38%，均因基金资产净值低于合同限制而清盘👚。其中32只已清盘发起式产品为权益类基金🩳🎒，占权益产品清盘总量的四成💘。显然👗，三年规模大考机制正加速市场出清👛👘🧅🎒。

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1、短期来看，海外地缘冲突再加码🎒，关注贵金属🍍、原油相关板块避险逻辑投资机会。以色列和伊朗冲突🍑🥦，石油供给约束收紧和黄金贵金属避险属性逻辑叠加叠加，两类商品有望保持韧性。黄金价格今年在美债信用持续性问题的先抑后扬下，迎来了先涨后跌的节奏👢🧡👿，原油在贸易影响需求的前景约束下，也经历了漫长调整期💓🩳💝，此次中东地缘冲突带来供给端约束的价格修复，从弹性来看能源强于贵金属，确定性角度贵金属强于能源🧡🩰🧡。

2、我們(men)繼(jì)續(xù)(xu)提(ti)示，A股中期重迴(huí)結(jié)構(gòu)牛，仍依顂(lài)于科技産(chǎn)業(yè)趨(qū)勢(shì)突破。短期(qi)科(ke)技超(chao)跌反彈(dàn)齣(chū)現(xiàn)中斷(duàn)，尚未擺(bǎi)脫(tuō)調(diào)(diao)整波段。中期重新凝聚共識(shí)，更可能需要等待基礎(chǔ)(chu)層(céng)突破，打開(kāi)應(yīng)用層突(tu)破空間(jiān)。