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2025-06-25 09:07:35 作者:牛佩铸

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1、分化中的收敛:通胀回归(gui)A股较港股(gu)业绩占优,美联储降(jiang)息预期影响港股表现。20年末至(zhi)21年初(chu)核心资产行情进入白热化,尤其港股(gu)表现更为强(qiang)势(shi),AH溢价指数(shu)从20/10高点149降至(zhi)21/2的130。而在21年春节后,核心资产泡沫破灭,港股在美联储加息预期升温的背(bei)景(jing)下持续下跌,恒生指数21年全年下(xia)跌-14%。A股则在新能(neng)源(yuan)和通胀推动的资源(yuan)品(pin)行情下重启上行通道,万得全A全年上涨9%,结构(gou)上电力设备领涨,此外有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至(zhi)149。由于行业属性导致通胀环境对(dui)A股业(ye)绩影响更大(da),21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全(quan)A(非金融)净利润(run)增速从20年3.4%大幅(fu)升至21年(nian)的25%,港股21年全年(nian)净利润增速21%,通胀(zhang)回归带来A股相(xiang)较港股业绩的优势放大,是21年A、H行情分化的重要原因之一。当(dang)前来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价格水平快速回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不大。此外,关注美(mei)联储降息预期,若降息时点持续延后,海外流动性(xing)趋紧对港股冲击更(geng)大,可能出现A股(gu)涨港股跌的分化收敛。

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