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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行(xing)情中收(shou)敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股走强(qiang)。A股经历(li)13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价(jia)指数(shu)从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催(cui)化(hua)，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降(jiang)息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产(chan)方面，14年(nian)6月开(kai)始地方陆续放松(song)限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标(biao)准；产业政策方面(mian)，3月(yue)两(liang)会上《**工作报告(gao)》明确(que)将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两国领(ling)导(dao)人在G20的会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座(zuo)谈(tan)会的召开稳定了企业家(jia)信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行(xing)公布(bu)的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来(lai)看，要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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