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陈健玮：在全球主要市场中，港股(gu)估(gu)值仍(reng)处于较低水平，并显著(zhu)低于(yu)美国市场(chang)。根据彭博数据(ju)，恒生指(zhi)数2025年预测市盈率为11倍，预测市净率为1.2倍，预测股息率达3.2%，其中，银行(xing)、电信、公用(yong)事业等高(gao)股息板块(kuai)普遍超5%。相较于A股，恒生A/H溢价指数约为130点，显示(shi)港股估(gu)值优势仍存。中长期(qi)来看，南向资(zi)金持续流入，正重塑港股(gu)估值体系，定价权逐步(bu)转移，未来A/H价差有望(wang)收窄。此外，创新药、人工(gong)智能等领(ling)域(yu)的技术突破，正推动国际投资者(zhe)重(zhong)估港股科技龙头的长期价值。

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财政政策空间较为充足，节奏稳步推进(jin)，供给扰(rao)动仍在。上半(ban)年财(cai)政政策呈现：发力(li)前置，支(zhi)出增速(su)扩大，收入跌幅收敛的特征。下半(ban)年，前置发力特(te)征预计延续(xu)，存量政策及政策(ce)性金融工具空间仍较大，将继续保证财政(zheng)发力强(qiang)度，短期增量政策出台(tai)的必要性(xing)并不强。但是如果有超预期因素出现，不排(pai)除后续进一步加码。供给层面，下半年规模(mo)仍较高(gao)，Q3、Q4 **债净(jing)融(rong)资(zi)规模预计分别约为(wei) 4.17万亿、1.92 万亿，单月(yue)最高净融资规模可(ke)能约 1.5 万亿（8 月）。对(dui)于债市而(er)言，财政积极发力(li)以及发挥(hui)托底作用(yong)，这或仍将制(zhi)约债市利率下行空间，另外供(gong)给(gei)扰动仍(reng)存。

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