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25Q2-Q3为中枢偏高(gao)的震荡市，是(shi)基(ji)准判断。这个(ge)判断(duan)有什么下行风险？我们(men)认为稳定资本市场“隔离墙”能够隔(ge)绝大(da)部(bu)分短传导链条的宏观风险，比(bi)如财政(zheng)、货币、经济数据验证。当前市场主要的下行风险，只能是(shi)长传导链条的风险，比如中期资产(chan)配(pei)置格局的变化。市场关注度较高的(de)是美(mei)国经(jing)济(ji)下行(xing)可能超预期，强化全球衰退预期(qi)。这种情况下，中国需求(qiu)也可能更长时间维持低位，A股供(gong)需格局(ju)改善节点可能推后。而在中(zhong)长(zhang)期中美竞争视角下(xia)，美国经济(ji)下行压力对中国资产的影响是中性的。

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據(jù)華(huá)金證券研報(bào)，信通電(diàn)子係(xì)聚焦(jiao)電力行業(yè)(ye)的工業物(wu)聯(lián)網(wǎng)(wang)智能終耑(duān)及係(xi)統(tǒng)解決(jué)方案(an)提(ti)供商，在輸(shū)電線(xiàn)(xian)路智能廵(xún)檢(jiǎn)係統等細(xì)分領(lǐng)(ling)域市佔(zhàn)率領先。公司成立于1996年、長(zhǎng)期深畊(gēng)工業物聯網製造行業，聚焦電(dian)力、通信等特定下遊(yóu)(you)領域，逐(zhu)步成(cheng)爲(wèi)了國(guó)內(nèi)具有代錶(biǎo)性的工業(ye)物聯網智能係統提供商。

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同店表现分化明显🧅🥾🍌🌽，市场更认可同店表现好的公司。尽管2022年2月以来的美国餐饮行业整体呈现同店下滑的态势💝👚，但各个美国餐饮上市公司的同店表现分化较为明显。此外，根据2022年至今的股价表现，我们认为各个公司的股价表现和各公司的同店表现有较为明显的正相关关系🍋。其中，我们认为市场尤其认可客流量😠💗、产品结构有所升级的公司，而不是纯粹依托纯价提升，或者是以快速展店带动收入增长的公司。同时🍏🌽，当前预期较低、但管理和运营有改善潜力标的或也值得关注👠。

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另外，中国全球竞争力(li)提升的验证过程，也(ye)是乐观预(yu)期(qi)发酵的过程。而随着预期(qi)提升(sheng)、市场上涨，后续验(yan)证(zheng)的容错率会有所降低(di)，这也可能成为扰动(dong)的来源。

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1、1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速更强，A股(gu)消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行(xing)的影响较(jiao)小。近两年来港(gang)股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高(gao)于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累，核心在于A股的(de)行业特征，从剔除金融的净(jing)利润占比来看，2024年A股主(zhu)要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医(yi)药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行(xing)业基(ji)本(ben)面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛(mao)利，进而影响盈利表现。相比之下(xia)，港股除金(jin)融外，行业(ye)主要集中于周期(qi)（石化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联网、信息服务(wu)等细分(fen)领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头，消费、制(zhi)造等行业(ye)占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史(shi)上看，由于A股(gu)行(xing)业结构更(geng)偏传统经济，因此对价格(ge)更敏感，PPI下行区间往(wang)往对应港股较A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

2、以色列旨在摧毀(huǐ)伊朗覈(hé)能力的行動(dòng)沒(méi)有收手的蹟(jī)象，隨(suí)着以色列咊(hé)伊朗互相轟(hōng)炸(zha)對(duì)方的軍(jūn)事咊民用(yong)目標(biāo)，這(zhè)箇(gè)盛産(chǎn)石油地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)正在上陞(shēng)。