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分化中的收敛：通胀回归A股较港(gang)股业绩占优，美联储降息预期影响(xiang)港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强(qiang)势，AH溢价指数从(cong)20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预(yu)期升温的(de)背景下持续(xu)下跌(die)，恒生(sheng)指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源(yuan)和通胀推动的资源品(pin)行情下重(zhong)启上(shang)行(xing)通道，万得全A全年上涨9%，结构上电(dian)力(li)设备领涨，此外有色金属(shu)、煤炭、化工、钢铁等周期资源品(pin)受通(tong)胀上行影响，同样涨幅居前(qian)，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从(cong)-0.4%升至(zhi)高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利(li)润增速从20年(nian)3.4%大幅(fu)升至21年的25%，港股21年全年净利润增(zeng)速(su)21%，通胀回归带来(lai)A股相较(jiao)港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要(yao)原因之一。当前来看(kan)，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快(kuai)速回升，A股业(ye)绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储(chu)降息预期，若降息时(shi)点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现(xian)A股涨港股跌的分化收敛。

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