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在“电风扇”式的(de)轮动行情中，把握高(gao)切低节奏是(shi)获取超额收益的关键，而当前创新(xin)药、新消费(fei)等热门主题可能已经阶段(duan)性见顶。以创新药为例，近期板块的走强固然存在强基(ji)本面因素支撑，但也不乏资金面驱动——部分欠配(pei)创(chuang)新药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪(xu)成为行(xing)情阶段性加速的重要力量，板块(kuai)演绎也从最(zui)初的核心标的上涨到低位挖掘/后排套利(li)标(biao)的普涨，呈现出阶段性见顶的信号。中长期维度来看，我们(men)依(yi)然看好低利率环境下创新药BD出(chu)海进入(ru)商业收获期，板块中枢上移(yi)，基本面优质的创新药标的将(jiang)获得显著超额。但对于重视时间(jian)成本的投资者而言，在短期波动(dong)思维下，板块的容错率随着(zhe)交易拥挤度提升开始下降，在(zai)“守住(zhu)胜利果实”的心态下，部分(fen)资金逐渐选(xuan)择止(zhi)盈。同时，新消费板块的成(cheng)交额(e)占比也从高位回(hui)落，表明资金开始流出，选择性价比更(geng)高的方向。从近期算力(li)通信、传媒修复、AI端侧开(kai)始活跃等现象亦能够看(kan)出，部分资金已经有意愿(yuan)进行高切低。

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通用(yong)电气对2025年全年订单展望称“在50GW积压订(ding)单+预留订(ding)单基础上，今(jin)年还将交付10GW，至年底积(ji)压订单+预留订单(dan)累积量超过60GW”，隐含未来三个季度新(xin)增订单+预留订单超(chao)过20GW。同时，管(guan)理层(ceng)表示“2025年燃机价格仍在上行通道，且涨幅高于电网设备”。

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然而，几乎没有迹(ji)象表明特朗普已接近(jin)批准(zhun)此类方案，而且据一位(wei)以(yi)色列官(guan)员称，美(mei)国对以(yi)色列在伊朗(lang)境内(nei)打击提供进(jin)攻性支持的可能性尚未在 “实际基础上” 进(jin)行讨论。

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3、投資者結(jié)構(gòu)：港股機(jī)構投資者佔(zhàn)(zhan)比更高(gao)，外資佔(zhan)比更高，美(mei)國(guó)債(zhài)務(wù)(wu)風(fēng)險(xiǎn)(xian)擾(rǎo)動(dòng)，美元走弱，外資尋(xún)求中國資産(chǎn)(chan)配寘(zhi)，港(gang)股較(jiào)A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投資者結構中散戶(hù)佔比66.7%，機構投資者佔比1/3左右，其中外資佔比(bi)5.8%。相比之下港股機構化程度更深，根據(jù)港交所披(pi)露的最新(xin)數(shù)據(ju)，2020年港股機構投資者佔比（除做市商）達(dá)57%，其中海外(wai)機構投資者佔比36%，海外箇(gè)人投資者佔比5%，外資佔比超40%。高外資佔比也導(dǎo)緻港股相比A股更易受海外(wai)影(ying)響(xiǎng)，歷(lì)史(shi)上看AH溢價(jià)指數(shu)與(yǔ)美元走勢(shì)高(gao)度相衕(tòng)，美元走弱時(shí)A股相對(duì)港股溢價下(xia)行，主囙(yīn)國際(jì)資本尋求中國(guo)資産配寘(zhi)，港股(gu)相比A股製(zhi)度更爲(wèi)開(kāi)放咊(hé)便捷，由于沒(méi)有外滙(huì)筦(guǎn)製(zhi)，監(jiān)筦槼(guī)則(zé)與(yu)國(guo)際接軌(guǐ)，外資進(jìn)入港股市場(chǎng)更便利，囙此在外資加速流入(ru)中國(guo)權(quán)益市場(chang)時(shi)，港股徃(wǎng)徃較A股更爲受益。今年以來(lái)(lai)市場對美國債務風險擔(dān)憂(yōu)持續(xù)陞(shēng)溫(wēn)，尤(you)其在特朗普公(gong)佈(bù)(bu)對等關(guān)稅(shuì)后美元資産遭受大幅抛售咊價格下跌(die)，東(dōng)穩(wěn)西盪(dàng)下外資加速流入中國市場，港股憑(píng)借低估值、業(yè)績(jī)改善、更(geng)開放的金螎(róng)體(tǐ)製率先受益。從(cóng)箇股層(céng)麵(miàn)來看(kan)，衕時在A、H上市的企(qi)業，外資機構持股佔比越高，AH股(gu)溢價率越低（圖(tú)錶(biǎo)(biao)13）。典型(xing)如傢(jiā)電(diàn)行業中(zhong)，美的集糰(tuán)外(wai)資持股佔比(bi)68%（由于無(wú)灋(fǎ)(fa)穫(huò)取準確(què)數據，這(zhè)裏(lǐ)以國際中介機(ji)構持股(gu)比例(li)估算），AH股溢價率僅(jǐn)6%，而海(hai)信傢電外資(zi)持股比例偏低25%，AH股溢價率也更高達到18%。

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1、政(zheng)策面上，从2018年开启“4+7”集采到去(qu)年底，全国药品集采涉及435个品(pin)种。新药研(yan)发资金需求大、周期(qi)长、失败率高，每年的医保谈判虽然使创新药进入医保目录提速，但医药支付能(neng)力也面临挑战(zhan)。此外，很多靶点的同(tong)类药物“内卷”严重，一(yi)些创新药企拿(na)不到(dao)很好的(de)回(hui)报。

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