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翻开石头科技最新财报，一组数据折射出深层次危机：2024年营收119.45亿元，同比增长38.03%，但归母净利润却逆势下滑3.64%至19.77亿元；2025年一季度营收增速冲上86.22%，净利润却暴跌32.92%**🥒💗👚💔。这种“增量不增利”的背离，在毛利率变化上找到答案——2024年主营业务毛利率从53.93%骤降至50.14%🤬🍑，净利率更是蒸发7.15个百分点👛👞。

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国盛证券认为🍈🥦👞🥒，AI主线扩散💞💖👠，算力业绩率先兑现。算力领域已从初期ChatGPT横空出世的“技术触发期”逐渐经历“期望膨胀期”与“泡沫破裂低谷期”🎒💝🥻，并逐渐进入到“稳步复苏期”与“生产成熟期”。从年初算力板块的巨**动到逐步回升，以及2024年末以及2025年一季度国内光通信厂商的业绩兑现（如新易盛2025Q1归母净利润同比增长超380%）已证明了这一点。

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下跌中的回落：美元(yuan)走强，外资流出，高外资持股占(zhan)比的港股较A股跌幅更深，当(dang)前概率不大。AH溢价在A股和港股均下(xia)跌的行情中收敛(lian)有两次典型案(an)例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元之下，外资(zi)加速流出中国资产，而外资占比更高的港(gang)股(gu)相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年美联储处(chu)于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元(yuan)叠加国内经济下(xia)行压(ya)力加大，外资加速流出，外(wai)资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大(da)，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全(quan)A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年(nian)美国通胀持续高(gao)位，美联储不断推迟(chi)降息时间，“higher for longer”预期下(xia)美元指数和美债利率持(chi)续高位，外资(zi)也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港(gang)股(gu)更为受(shou)挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价(jia)指数从133升至151。当前来看(kan)，美元短期走强概率(lv)不大，若三季度美丽大法案(an)提高美国债(zhai)务上限(xian)落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国(guo)债务，这意味着美(mei)国公(gong)共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅(fu)增加至125%。且基于借(jie)新还旧的诉求以及(ji)美国财政部回补TGA账(zhang)户需求(qiu)，可能出现美债大(da)幅增发的(de)情况，市场对美(mei)国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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这看起来还能解释为什么男女生的比例会发生时代变迁：早期高等教育大多是精英教育，因而如果只选拔那些顶尖的大脑，那些智商超群的人里男性占比就更高，但当高等教育普及之后，那么中段的就是女性居多了🍅🥦，她们的表现也更稳。

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