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上涨(zhang)中的追赶：货币超(chao)预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑(pao)”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高，因此对(dui)流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中(zhong)收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主(zhu)要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松(song)、地产放松(song)、 “互联网+”产业(ye)政策(ce)催化。其中(zhong)货(huo)币(bi)方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增大(da)，央行2、4月(yue)两次降准(zhun)，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开(kai)始(shi)地方陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策催化下(xia)A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外(wai)部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面(mian)，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部(bu)来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两(liang)次(ci)全面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元(yuan)，大幅超出市场预期，带动(dong)A股(gu)迎来春(chun)季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指(zhi)数从115升(sheng)至128。当前来看，要(yao)出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币(bi)宽松加码，今(jin)年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的(de)节奏和力度。

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焦煤方面，本周现货市场弱势运行，柳林低硫主焦煤价格不变🩱💘、山西中硫主焦价格下跌30元/吨👿；进口蒙煤价格弱势运行，蒙5#原煤价格跌10元/吨🍍，蒙3精煤价格跌47元/吨，焦煤2509期货价格下跌4元/吨。供给方面🥔🍏🩲💯🍑，近期煤矿安全生产问题多有出现，安全生产主题被有关部分多次提及，同时焦煤现货价格继续走弱，部分煤矿企业库存较高，国内焦煤生产产量小幅回落🍇👜🍊，523家样本煤矿原煤产量减少2.11万吨🥦👜，精煤产量减少0.47万吨至74.06万吨/日；进口方面，蒙古焦煤通关量中位维持，供应整体边际回落。需求方面，终端钢材需求季节性弱势，高炉铁水产量延续回落态势，焦炭第三轮提降落地后焦化企业生产亏损扩大，焦化企业开个率边际回落，对于 焦煤的现货需求有所减少👢👢，上游出货仍旧较为困难🥻👛，多以让利成交。库存方面🩰🩳，523家样本矿山原煤库存增加14.06万吨👝，精煤库存增加5.31万吨💓🍏👝，洗煤厂原煤库存增加8.72万吨，精煤库存增加6.41万吨💛💗🍎👘，独立焦企库存减少21.32万吨，钢厂焦煤库存增加3.07万吨😠💔💓🤬，港口焦煤库存减少1万吨👚💛，焦煤总库存减少12.37万吨，焦煤整体库存去化。综合来看🍉，钢材需求季节性弱势，钢厂高炉铁水高位回落，双焦的需求更加疲软🍓，近期安全生产问题被监管部门再提💯🍅🥝，同时焦煤现货价格疲软以及部分煤矿库存较高🤍😈，部分煤矿降低开工负荷👚，上游让利销售成交为主，下游焦企以及钢厂焦化厂对焦煤采购节奏放缓💝💘💗🥔，焦煤库存多在上游积累🥥👝🥑，下游库存水平延续回落，周内中东局势扰动市场情绪，目前焦煤供需格局维持宽松，预计短期盘面呈现震荡运行态势🍊。

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