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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落💯🍆，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下🧄🤬，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”🥑💞👄💛👚，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善🍌🧄💔，市场反弹🍏🍆🍆。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著。

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近期，债券型ETF规模突破3000亿(yi)元、公募(mu)REITs市值站(zhan)上2000亿元等里程碑事件相(xiang)继出现。同时，黄金类ETF年内规(gui)模(mo)翻倍，“固收+”基金规模也(ye)重回升(sheng)势。这四类产品(pin)吸引了大量资(zi)金流入，为基金公司开辟规模增(zeng)长的新路径。

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【复(fu)盘·内观】本(ben)周A股市场整体(ti)走势偏弱，主要原因(yin)为：（1）国内宏观数据均呈现边际走弱的状态(tai)，社融数据中(zhong)企业(ye)贷(dai)款意愿仍在下滑；（2）地缘冲突再起(qi)，抑制场内(nei)的风险偏好；（3）日(ri)内题材无序高速轮动(dong)特征较强，缺少凝聚赚钱效应的确定性方向。

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油(you)气方面，与油价高相关的华宝(bao)油气LOF（162411）场内价格一度逼近(jin)涨停，收盘仍大涨5.87%，轰出3.91亿元天量成交(jiao)额（注：随(sui)着场内(nei)价格走高，投资者需特别(bie)注意溢价风险(xian)）；黄金(jin)方面，西(xi)部黄金涨停(ting)，揽尽有色金属行(xing)业龙头的有色(se)龙头ETF（159876）盘中数度逆(ni)市翻红(hong)。

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1、在(zai)上述背景下，不同机构依据资源禀赋选择了截然不同(tong)的发展路(lu)径，通过聚焦优势领域实现规模突围(wei)。今年，债券型(xing)ETF的发展为海富通基金规(gui)模增长贡献了362亿元，华安黄(huang)金ETF为华安基金规模增(zeng)长贡献了331亿元，中欧基金的“固收+”产品(pin)一季度规模增量达到177亿元，公募REITs业务分别为(wei)华(hua)夏(xia)基金和中金基金贡献了109亿元和(he)超50亿元的规模增长(zhang)。

2、行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长🍆🍄👛。红利方面🍍，在通胀尚未回归🤍💛💞，价格低位运行的背景下🤬👜🍍，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业💓🍒🥥🩱，既可以延续其分红表现👠🍑💝，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支🩳，获得ROE的抬升，享受更多成长性💛🍈。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口💯、公路🍄💋👙💛；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头🍅😡👝。②改善视角下👄🍏👚🍆，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属💖🍆😡；预期走出底部🥿👢，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期💘👿👝🥦🧄，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强👚，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升👿👞👄，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具👙👘🥭、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强🍉👞🥻，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势👿🌽💞。行业关注自主可控，包括电子（算力🥔🍌、半导体设备🍍🍅🩲、芯片）👅🍆、信息化（数据库、操作系统）🧅👚💝、能源化工（新疆煤化工+新材料）🍍🧅💯🧅🤬、通信（算力服务+卫星通信）。