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2025年6月13日以来，以伊发生(sheng)局部(bu)冲突，地缘博弈(yi)提振能源和金价。我们选取20世纪以来(lai)的重要战争进行(xing)复盘。发现资产影响关键(jian)变量在(zai)于战争(zheng)规模、是否涉及主要经济体、通胀(zhang)环境(jing)、货币政策及战后重建情况(kuang)。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🤍💖，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🍑👅🥥🥭。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍓🥝。A股经历13年TMT牛市后👢🩳，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💘🍄。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松🍈🧄🥾💖、 “互联网+”产业政策催化💯🩰。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍆🍈🍆，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2🥬😻、4月两次降准，3、5月两次降息🧄👢；地产方面😠👠💟，14年6月开始地方陆续放松限购政策👄💕🥕🍅，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍉；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🥥💕👿💟，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好🩲😠🤬，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年👝🍉，中美贸易摩擦进入缓和阶段💔💕；内部来看🍏🍏，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🍆🍊，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🥿，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👡。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🍓👗💌。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%💕🥕🥿，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看💘，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🧅💖🥾🥿，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度🩰💟。

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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性👙🍆。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落🥔👛🍇🥒，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下，全A量价齐升。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善，市场反弹。两轮行情虽时空相似🍅🧡💝，但板块轮动特征差异显著💋🎒🩰🥦。

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2、本公司拟建议将目前已发行的所有新选择权1债券的总本金及其累计利息🍋🩲🧡🍆，交换为新的非上市债券（新债券），并请求债券持有人考虑并在认为合适的情况下批准并通过特别决议，以按1港元对1港元的基准批准并接受新债券的交换（交换建议）。