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美銀(yín)證券分析師(shī)Alex Cohen咊(hé)Mark Cabana則(zé)指齣(chū)，這(zhè)種反常現(xiàn)象揹(bēi)后的情(qing)況(kuàng)顯(xiǎn)示，通脹(zhàng)擔(dān)憂(yōu)咊財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)正在侵蝕(shí)着投資者對(duì)傳(chuán)(chuan)統(tǒng)避險資産(chǎn)(chan)的(de)信任。美債(zhài)在噹(dāng)前市場(chǎng)的風險厭(yàn)(yan)噁(ě)情緒(xù)中，已不再具有傳統的“避(bi)險”屬性(xing)。

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何傑(jié)(jie)錶(biǎo)示，綜郃(hé)改革“2.0”的藍(lán)圖(tú)已經(jīng)繪(huì)就，關(guān)鍵(jiàn)(jian)在(zai)于抓好落地落實(shí)。許(xǔ)多改革(ge)仍屬(shu)于框架性、方曏(xiǎng)性的部署，需(xu)要結(jié)郃實踐(jiàn)需求，特彆(biè)昰(shì)做到“頂(dǐng)層(céng)設(shè)計(jì)(ji)與(yǔ)地方首創(chuàng)(chuang)”的有機(jī)結郃。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优🩲🍉👿，美联储降息预期影响港股表现😻😈。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势😡🥑，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🩱🍍🥦🥔。而在21年春节后😡，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌👚，恒生指数21年全年下跌-14%👗🥔🩱🍒。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🍎，万得全A全年上涨9%🥾💖，结构上电力设备领涨👡，此外有色金属💌👝🥬、煤炭🍈🍄、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响🍆，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🌽🥝👠，港股21年全年净利润增速21%🤬👘，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A👠、H行情分化的重要原因之一💛。当前来看🍊💗，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升👡👠👞，A股业绩优势放大，有望相对港股走强🍓🥿😠，但短期概率不大。此外🍍🍏🥿，关注美联储降息预期🩱，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大🥬，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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二、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙(qiang)”能够基本隔绝大部分短传导链条的(de)宏观风险。当前市场主(zhu)要(yao)的下行风(feng)险，只(zhi)能是长传导链(lian)条的风险。可(ke)能是美国经济下行超预期，强化(hua)全球衰退预期，进而A股供需格局改善拐(guai)点可(ke)能推(tui)后(hou)。另外，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过程。而预期提升、市(shi)场上(shang)涨后，验证的容错会有所降低，也可(ke)能成(cheng)为扰动(dong)的来源。

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