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1、基本面：港股较A股业绩(ji)增速更强(qiang)，A股消(xiao)费(fei)+制造+周期，港股更偏(pian)科技(ji)互联网，受价(jia)格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速(su)显著强于A股，2024年全部港股归母净(jing)利润同比10.2%，显(xian)著高于全(quan)部A股的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高(gao)于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除(chu)金融的净利润占比来看，2024年A股主(zhu)要(yao)集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等，这些行(xing)业基本(ben)面受价格因素影(ying)响更大，价格(ge)下行(xing)压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互(hu)联网、信息(xi)服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行(xing)业占比不(bu)高，行业属性导致了港股(gu)业绩受价格下行的影(ying)响更(geng)小。历史上看(kan)，由于(yu)A股行业结构更(geng)偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感(gan)，PPI下行区间往往对应港(gang)股较(jiao)A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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