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1、基本面：港股较(jiao)A股(gu)业(ye)绩增速更强，A股消(xiao)费(fei)+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行(xing)的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部(bu)港股归母净利润同比10.2%，显(xian)著高(gao)于全部A股的-3%，剔(ti)除金融后港股2024净(jing)利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价(jia)格因素拖累，核(he)心(xin)在(zai)于A股的行业特征，从剔(ti)除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业(ye)（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制(zhi)造等行业占比(bi)不高，行业属性导致了(le)港股业绩受价格下行的影响(xiang)更小(xiao)。历史上看，由于A股行业结构(gou)更偏传统(tong)经济，因(yin)此对价格更敏(min)感，PPI下行区间往往(wang)对应港股较A股业绩更优，典(dian)型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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二、需求耑(duān)：2025/26年度全毬(qiú)棉蘤(huā)消費(fèi)量預(yù)期值整體(tǐ)相對(duì)穩(wěn)定，印度棉蘤消費量預期值調(diào)減(jiǎn)。國(guó)內(nèi)隨(suí)着近(jin)期棉價(jià)重(zhong)心小幅上迻(yí)，下遊(yóu)需求走(zou)貨(huò)小幅好(hao)轉，但整體開(kāi)機(jī)情況(kuàng)仍(reng)低于去年衕(tòng)期水平。

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1、在权益(yi)类公募基金扩容、中长期资金入(ru)市与政策工具护航下，A股资金面或将延续稳中向好态势(shi)。居民(min)财富向金融资产加速再配置的趋势愈发明确，后续可重点观察市场情绪面的修复节奏。

2、关(guan)键财报：捷普科(ke)技(ji)（Jabil， JBL）、约翰威立国际出版公司（John Wiley & Sons， WLY）和乐至宝(bao)（La-Z-Boy， LZB）