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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现👿👢🥥。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%👡🍎。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道👡👚🥬，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨🍍，此外有色金属、煤炭👅🧄👢、化工🥭🥭、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🩲🍇👞，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%💗，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大👗，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看🍈🍎🥬🍈💌，关注通胀回归的节奏和幅度🍈🍍，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大🍇，有望相对港股走强，但短期概率不大👝。此外😈👝🍑👠👡，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大🩲👚，可能出现A股涨港股跌的分化收敛👗😻🥑💔。

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2、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工(gong)、电力设备(bei)、电子等行(xing)业较(jiao)A股估值更低。从估值绝对水平来(lai)看，多年来港股持续(xu)低于(yu)A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同(tong)）19.3倍(bei)，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数(shu)10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒(heng)生科技的20倍。从相对水(shui)平(ping)来看，今年(nian)港股两次行情(qing)启动时估值均处历史低位。年初恒生指(zhi)数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同(tong)期万(wan)得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得(de)全A 17倍、24%分位。结(jie)构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体(ti)法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军工(gong)（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商(shang)贸零售（-43%）、家电(dian)（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较(jiao)低。

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2、“在目前沒(méi)有降息(xi)的緊(jǐn)廹(pǎi)性時(shí)，最安全的做灋(fǎ)就昰(shì)靜(jìng)觀(guān)其變(biàn)(bian)，”Principal Asset Management首蓆(xí)全毬(qiú)筴(cè)畧(lüè)師(shī)Seema Shah錶(biǎo)示。