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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🍒👡🍎，港股更偏科技互联网🥝👘，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%🧄💟🥔💯、医药6%）🩰💞，制造业（汽车5%🍇、电子5%🧡🥑🍓🥒🥔、电力设备4%）等😈👅🍊🍌，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下🍏🥒，港股除金融外💌🍆🍍🥬，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易👛🍆💗、美团等互联网巨头💋，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🍇🥒。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济👞，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🥕🥦👠，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%👅，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%💟🩰🩱，二者增速差从8pct降至-6pct🥒🥬。

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费用如此高昂的原因在于，Visa和万事达卡将全国各地的银行组织成了定价卡特尔的教科书式案例，它们告诉银行向商户收取多少费用🩰👞🥦。结果就是🤬🤬，所有这些本应相互竞争的银行，在向商户收取刷卡费用方面并不竞争。

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