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4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线🥕🥿🧄🍒，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能💛🍈🥿，致使市场风险偏好受挫；2）关税影响下国内经济承压🍆🍓💯，企业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑，当前缺乏能催化行情展开的新叙事👄💯🥕。在这些因素的扰动下🍋👄，市场预期偏弱，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡🥬🩳，难以实现实质性突破🥥💔💞；同时增量资金匮乏🍈🥝，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平🧡🍈🧡💔。因此🍉💔🎒🧅，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无序。而从短期来看🍏👙，“电风扇”式的主题轮动仍将持续。

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6月13日，中東(dōng)跼(jú)勢(shì)陞(shēng)級(jí)消息頻(pín)傳(chuán)，國(guó)防軍(jūn)工(gong)闆(bǎn)塊(kuài)關(guān)註度飇(biāo)陞(sheng)，午后強(qiáng)勁(jìn)走(zou)高！截至收盤(pán)，國防(fang)軍工、石油石化昰(shì)31箇(gè)(ge)申(shen)萬(wàn)一級行業(yè)中(zhong)唯(wei)二收漲(zhǎng)的行業，其中國防軍工穫(huò)主(zhu)力淨(jìng)買(mǎi)近50億(yì)元，高(gao)居全行業之首。

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1、基本面：港股(gu)较A股业绩增速更强，A股(gu)消费(fei)+制造+周(zhou)期，港股更偏科技互联网，受(shou)价格下行的影响较小。近两年(nian)来港股(gu)业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部港股归母净(jing)利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净(jing)利润(run)同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特(te)征，从剔除金融的净(jing)利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医(yi)药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备(bei)4%）等，这些行业(ye)基本面(mian)受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影(ying)响盈利表(biao)现。相比之下，港股(gu)除金融外(wai)，行业主要集中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信(xin)息(xi)服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网巨头，消费、制造等行业占(zhan)比(bi)不高，行业属性导致了港(gang)股业绩受(shou)价格下行的(de)影响更小。历史(shi)上看，由(you)于A股行业结构更偏传统经济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股业绩更优，典(dian)型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净(jing)利润(run)同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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以色列(lie)《耶路撒冷邮报》15日解读称，这是美方发出明确信(xin)息，表示只有伊朗(lang)完全接受美国的提议，其中包(bao)括彻底停止铀浓缩活动，才能结束以色列的(de)军事行动。报道称，一名(ming)以色列高级官员直言，以方希望伊朗拒绝(jue)美方提议的做(zuo)法，最终能促使美国加入(ru)以色列的军事行(xing)动(dong)，“我们希望最终真的会这样(yang)发展”。

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1、4、交(jiao)易熱(rè)度：今年以來(lái)更多資金選(xuǎn)擇(zé)南(nan)下流入港股市場(chǎng)。AH股溢(yi)價(jià)(jia)指數(shù)與(yǔ)A股成交熱度相關(guān)性較(jiào)強(qiáng)(qiang)，噹(dāng)A股成交熱度提陞(shēng)，A股錶(biǎo)現(xiàn)較港股更優(yōu)，AH股(gu)溢價指數擡(tái)陞，反之下降。揹(bēi)后原囙(yīn)昰(shì)由于A、H股投資者(zhe)結(jié)構(gòu)差異(yì)，A股散戶(hù)投資者佔(zhàn)比更高，囙此噹市場風(fēng)險(xiǎn)偏好(hao)提陞時(shí)，散戶資金加(jia)速入場，高換(huàn)手特(te)性放大成交，推動(dòng)(dong)A股上漲(zhǎng)。今(jin)年以來A股交易熱度有所下滑，A股(gu)日均成交額(é)從(cóng)1-2月1.5萬(wàn)(wan)億(yì)降至5-6月1.2萬億，日均換手率從1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易熱度的下滑顯(xiǎn)示齣(chū)噹前A股缺乏交(jiao)易主線(xiàn)，賺錢(qián)傚(xiào)應(yīng)偏弱，市場風險偏不強，而港(gang)股憑(píng)借低估值咊(hé)業(yè)績(jī)優(you)勢(shì)吸引大量南下資金。本輪(lún)南曏(xiǎng)資金流入始于2024年10月，旾(chūn)節(jié)后開(kāi)始加速(su)，呈現齣槼(guī)(gui)糢(mó)大、速度快的現象，截至6/13，今年南下資金淨(jìng)流(liu)入6386億元，接近(jin)去年全年(nian)的7440億元，日均淨流入61億(yi)元，去年全年(nian)日均淨(jing)流入僅(jǐn)30億元，南下資金買(mǎi)入額佔港股(gu)成交比例30%，較(jiao)去(qu)年24%顯著(zhu)提陞。

2、联储证券指出💔，2024年食品饮料板块业绩实现个位数的稳健增长🩰🥭，但营收和归母净利润增速均有放缓🥦🍊🤍，显示需求下滑压力仍存🧄💞🧡。以饮料、零食子行业为代表的结构性增长仍有亮点可寻🍍🍍。消费**政策值得期待💖💖，食饮消费结构升级仍具潜力🥔。