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当前，A股(gu)市场尚(shang)未形成明确主线，新消费因兼具成长性与确定性成为资金共识方向。从行业分布看，港股新消费覆盖潮玩、国潮美妆等A股相对稀缺的(de)板块，构建起(qi)填补市(shi)场空白的新兴消费生态；A股新消费则在IP经济、古法金饰等领域持续走强，形成结构性行情。这种“自下而上挖掘+资(zi)金共识(shi)强化”的特征(zheng)，使(shi)得(de)新消费在当前市场环境下或具备较强(qiang)的配置价值。

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3、投资者结构：港股机(ji)构投资(zi)者占比更高，外资占比更(geng)高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国(guo)资产配(pei)置，港股(gu)较A股率先受益。截(jie)至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中(zhong)外(wai)资(zi)占比5.8%。相比之下港股机构化(hua)程度更深，根(gen)据港交所披露的最新数据(ju)，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中(zhong)海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超(chao)40%。高外资占比也导(dao)致港股相(xiang)比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元(yuan)走势高(gao)度相(xiang)同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产(chan)配(pei)置，港股相比A股制度更为开(kai)放和便捷，由(you)于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速(su)流入中国权益市场时，港股往往较A股更为(wei)受益。今年以来市(shi)场对美国债(zhai)务风险担忧持续升(sheng)温，尤其在特朗普公布对等关税(shui)后美元(yuan)资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西(xi)荡(dang)下外资加速流入中国(guo)市场(chang)，港股凭借低估值、业(ye)绩改善、更开放的金(jin)融体制率先(xian)受益。从个股层面(mian)来看，同时在(zai)A、H上市的企业，外(wai)资机构持股占比越高，AH股溢价率越(yue)低（图表(biao)13）。典型如家电行业中，美的集(ji)团外资(zi)持股(gu)占比68%（由于无法获取准(zhun)确数据，这里(li)以国际中介机(ji)构持股比(bi)例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电(dian)外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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值得注意的是，随着近段时间的回调，食品饮料板块(kuai)估(gu)值已接(jie)近近10年低点(dian)。数据显示，截至6月12日，食品(pin)ETF（515710）标(biao)的指(zhi)数细分食品指数市盈率为20.38倍，位于近10年来4.31%分位(wei)点的低位，中长(zhang)期配置性价比(bi)凸(tu)显。

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1、欧洲市场：得益于欧洲与美国经济增长动能的收敛，我们相对看好下半年欧洲市场的表现。从经济的角度上，尽管欧洲同样面对不确定性带来的经济下行风险💟🥒，但德国财政和欧盟国防开支的转向可通过提高投资者和消费者的信心，推动风险偏好的修复😠。从资金流的角度看🩱，欧洲是全球资金区域再平衡的最大受益者。但是仍需注意的是🍇💋，如果下半年全球风险偏好不能实现明显回升🍅，欧洲在绝对表现上可能受到盈利前景的限制🍊👞。

2、尽(jin)管如此，与前几次危(wei)机不同，如今东盟与中日韩地区手握三(san)大韧性筹码。第一，过去(qu)20年，内需现在已成(cheng)为该地区增(zeng)长的主要驱动力(li)；第二，中国超越美国成为东盟最大的出(chu)口产品需求方，区域内贸(mao)易依存度显著(zhu)提升；第三，该区(qu)域(yu)的各经济体拥有充足的政策应对空间(jian)，运用货币政策(ce)和财政政(zheng)策来抵(di)消贸(mao)易战的影(ying)响。