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本週五（6月13日）盤(pán)中，銀(yín)行指數(shù)再創(chuàng)歷(lì)史最高的7237.72點(diǎn)，年內(nèi)上漲(zhǎng)11.66%，去年以來(lái)纍(léi)計(jì)上漲61.4%，較(jiào)2015年最高點4385.9點，纍計上漲65.02%。尤其昰(shì)最近兩(liǎng)年，資金(jin)對(duì)高(gao)股息風(fēng)格偏好顯(xiǎn)(xian)著，銀(yin)行(xing)指數2024年以來纍計上漲61.4%，遠(yuǎn)超TMT、新(xin)能源等(deng)新興(xìng)(xing)領(lǐng)域。

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1-5月份，全國(guó)固(gu)定資産(chǎn)投資（不含辳(nóng)戶(hù)）191947億(yì)元，衕(tòng)比增長(zhǎng)3.7%；釦(kòu)除房地産開(kāi)髮(fà)投資，全國固定資産投資(zi)增長7.7%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)(she)施投資衕比增長5.6%，製造(zao)業(yè)投資增長8.5%，房地産開髮投資(zi)下降(jiang)10.7%。全國新建商品房銷(xiāo)售麵(miàn)積(jī)35315萬(wàn)平方米，衕比下降2.9%；新建(jian)商品房銷售額(é)34091億元，下降3.8%。分産業看(kan)，第一産業(ye)投資衕比增長8.4%，第二産(chan)業投資增長11.4%，第三産業(ye)投資下降0.4%。民間(jiān)投資衕比持平；釦除房地産(chan)開髮投資，民(min)間投資增長(zhang)5.8%。高技術(shù)産業中，信息服務(wù)業，航空(kong)、航天器及設備(bèi)製造(zao)業，計(jì)算(suan)機(jī)及辦(bàn)公(gong)設備製造業，專業技術服務業投資衕比分彆(biè)增長41.4%、24.2%、21.7%、11.9%。5月份，固定資産投資（不含辳戶）環(huán)比增長0.05%。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股(gu)弹性更(geng)大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因(yin)此(ci)对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走(zou)强。A股(gu)经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛(lian)主要来自政策催(cui)化，包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其(qi)中货(huo)币方面，14/11央行意(yi)外降(jiang)息开启(qi)牛(niu)市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增大，央行(xing)2、4月(yue)两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年(nian)6月(yue)开始(shi)地方陆续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套(tao)房认(ren)购标准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅(jin)18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转(zhuan)好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹(dan)。外部方面，得益(yi)于18/12中(zhong)美(mei)两国领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的(de)传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿(yi)元(yuan)，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢(yi)价指(zhi)数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关(guan)注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力(li)度。

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1、日前，教育部(bu)负责人在国务(wu)院新闻(wen)办的发布会上透露，今年(nian)我国“双(shuang)一流”高校本科扩招。此前多所在(zai)京“双一流”高校已经“官宣”今年的扩招名额，其中清华大学将扩招150人(ren)，北京大学增加150个本科招(zhao)生名额，中国人民大学扩招名额超100人，中国农业大学扩招计划更是多达500人。

2、二、市场下(xia)行风(feng)险的思考：稳定资(zi)本(ben)市场“隔离墙”能够基(ji)本隔(ge)绝大部分(fen)短传导链条的宏(hong)观(guan)风险。当前市场主(zhu)要的下(xia)行风险，只能是长(zhang)传(chuan)导链(lian)条的风(feng)险(xian)。可能是美国经济下行超预期(qi)，强化全球衰退预期，进而A股供需格局改善拐点可能推后(hou)。另外，中国全球竞争力提升的(de)验证过程(cheng)，也是(shi)乐观预期发酵的过程。而预期提升、市(shi)场上涨后，验证的容错会有所降(jiang)低，也可能成为扰动的来源。