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2025-06-28 11:10:19 作者:罗跃斌

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1、1、基本面:港股较A股业绩(ji)增(zeng)速更强(qiang),A股消(xiao)费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两(liang)年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部(bu)A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融(rong))的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素(su)拖累,核(he)心在于A股的行业特征,从剔(ti)除金融的净利润占比来(lai)看,2024年A股(gu)主要集中在(zai)周期(石化(hua)14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(ye)(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价(jia)格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金(jin)融外,行业主要(yao)集(ji)中(zhong)于周期(qi)(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息(xi)服务等细分(fen)领域,包括腾讯(xun)、网易、美(mei)团等互联网巨头,消费、制造等行(xing)业占比不高(gao),行业属性导致了港股业绩受价(jia)格下行的影响更小(xiao)。历史上看,由于A股行业结(jie)构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行(xing)区间往往对(dui)应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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